市場洞察 
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6月份，美國私部門商業活動持續擴張。標普全球綜合採購經理人指數（PMI）為52.8，較5月的53略有下降。製造業PMI維持在52的水平，服務業PMI則從53.7小幅降至53.1。這些數據均超出分析師預期。報告指出，在過去兩個月通膨壓力上升的背景下，經濟前景存在一些不確定性。
儘管如此，美元指數仍小漲0.35%，達99.10。經濟活動持續成長，但通膨壓力依然存在。在持續的經濟調整中，未來前景似乎充滿不確定性。目前我們看到的是，美國經濟持續保持溫和成長，儘管一些早期疲軟跡象開始顯現。
數據顯示，私營部門依然活躍，儘管略顯猶豫。儘管6月整體商業活動再次擴張，但較上月數據略有下降，顯示成長動能可能正在減弱，儘管幅度不大。製造業的穩定數據值得關注——這表明該領域至少目前具有韌性。製造業景氣指數維持在52點，顯示該產業既沒有強勁成長，也沒有萎縮。在當前環境下，這並非無關緊要。
同時，服務業指數從53.7小幅下滑至53.1，紙面上看可能不明顯，但足以引發消費者和企業是否開始略微抑制經濟活動的擔憂。現在，當我們將這些數字與通膨壓力的上升結合起來考慮時，就會發現一個關鍵的矛盾點。
經濟成長依然穩固，沒錯，但價格環境變得更難預測。我們需要密切注意這種不可預測性。這有助於我們思考哪些潛在因素可能會左右未來的利率預期和期貨定價。美元指數上漲0.35%至99.10，漲幅並不大，但確實反映了市場對訊號的解讀：略微走強的經濟成長加上持續的通膨，可以在短期內支撐美元。
但這種反應並非假設市場會一帆風順。相反，市場似乎趨於被動，越來越謹慎地消化每一份新數據的發布。我們認為，持續的通膚與當前經濟成長的持久性之間的矛盾日益加劇。這種環境往往會懲罰對利率路徑假設的自滿。
一些參與者可能會開始調整他們對降息推遲甚至再次升息的可能性的看法，無論幾週前這看起來多麼不可能。對我們交易員來說，通膨及其持續性的不確定性使利率衍生性商品的定價變得複雜。它為遠期殖利率曲線增添了噪音，而許多人原本希望這些噪音現在已經趨於平緩。
如果對政策放鬆的預期變得不那麼穩固，隱含波動率可能會再次上升，尤其是在短期利率方面。部位設定需要考慮利率決議和宏觀數據（尤其是即將公佈的消費者物價指數和薪資數據）的遠期敏感度。隨著方向性信心的動搖，我們可能也會看到一些利率互換市場的利差擴大。
這尚未完全陷入困境，但它正逐漸接近雙向風險成為常態的局面。這一點至關重要。現在，即使是經濟活動或價格的輕微變化，也可能導致短期定價出現更大的波動。誤判久期曝險，或過度押注特定的利率路徑，都可能導致部位不足。
在未來幾週，與波動率和曲率掛鉤的工具可能比直接的方向性押注更有用。這並不意味著策略的全面轉變，但可能需要進行一些重新平衡。我們建議對遠期SOFR曲線走勢或關鍵期限點的潛在變陡/變平情境進行敏感度分析。
此外，跨市場訊號也至關重要。外匯和利率對數據意外反應之間的脫節——目前看來很小，但可以察覺——表明定價效率尚未完全調整。關注這一差距是否進一步擴大，可以為下一步走勢提供更多洞見。
我們應該警惕，僅僅一兩份意外的數據就可能迅速改變市場基調。簡而言之，部位彈性不僅是眼下可有可無，更是至關重要。
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