6月標普全球製造業PMI達52，高於預期的51。這顯示製造業活動呈現正向趨勢。所有資訊僅供參考，不應視為投資建議。建議在做出任何投資決策前進行全面的個人研究。

投資與風險

參與公開市場投資有潛在風險，包括財務損失和情緒影響。個人對其投資活動的任何結果承擔全部責任。截至撰寫本文時，作者及任何關聯方均未持有上述股票的持倉，亦未與相關公司維持業務關係。本文報酬僅來自出版機構，而非外部來源。這些來源不提供專業建議，且對於因使用本資訊而產生的任何不準確、遺漏或後續財務後果概不負責。錯誤和更正除外，且資訊不提供任何保證。

高於50的寬鬆讀數通常預示擴張，低於50的水平則預示收縮，因此6月份52的指數值正在悄悄確認這一趨勢。這是連續第三個月高於關鍵門檻，也是自2022年4月以來的最高值，這本身就標誌著經濟溫和加速。作為背景，這次上漲是在2022年中期以來製造業長期疲軟之後出現的，當時升息拖累了訂單，庫存週期扭曲了正常的生產流程。

深入研究資料的組成，會發現情況略有不同。新訂單是突出的驅動力，創下一年多以來的最大增幅。令人鼓舞的是，出口需求也出現回升，儘管幅度不大，暗示全球需求在過去兩季的波動後可能正在穩定下來。更突出的是投入成本的意外上漲，令許多人措手不及。儘管價格壓力仍遠低於2022年的水平，但如果這些變化持續下去，供應商價格的顯著上漲可能會在第三季滲透到產出成本中。

下一步

更廣泛的影響已初現端倪。數據公佈後，短期債券殖利率小幅走高，市場降低了今年的降息預期。掉期交易目前反映出主要央行的降息幅度有所減少，而這種重新調整正開始抵銷那些持有較多久期債券、並傾向於採取更寬鬆立場的押注。這或許是個拐點，儘管可能比較微妙。

同時，兩年期公債殖利率的反應比十年期公債殖利率更為劇烈，這本身就暗示了短期債券目前對宏觀經濟數據較為敏感。曲線前端是反應最快的區域，並且可能因邊際數據好壞而變得誇張。對於評估近期波動性（尤其是在股票掛鉤合約和利率市場中）的人來說，PMI好壞加上價格數據走強，增加了動量部位受到挑戰的可能性。現有的多頭波動率結構可能需要重新平衡。

這種背景往往會引發短暫的實際波動，尤其是在夏季交易量通常較小且信噪比較高的情況下。核心商品通膨可能再次加速的可能性不能完全排除。威廉森在總結本報告時指出，供應鏈壓力正在重新出現，儘管尚處於早期階段，尤其是在材料和上游零件領域。這可能會對非必需品生產商產生疊加效應，並可能導致中期更具保護性的定價行為。

這意味著消費產業的選擇性壓力可能會突如其來地出現。我們認為，未來幾個交易日需要保持策略上的敏感度。過去傾向於通貨緊縮的日曆價差現在對投入驅動的價格變動的敏感度日益增強。機械性的再對沖資金流可能會隨之而來，尤其是那些目前面臨利率軌跡再次模糊的大型資產配置者的資金。

結構性股票部位（尤其是對製造業週期敏感的部位）所產生的合成Delta也可能參與短期風險調整，進而影響整個選擇權領域的定價。同樣值得關注的是跨資產波動率的相關性變化。如果利率波動率上升而股票波動率保持低迷，這種背離可能為分散型交易提供優勢。然而，這只有在不同資產類別的相關性保持相對穩定的情況下才成立，而鑑於近期債券和股票基準之間的脫鉤，這並非必然。

最終，我們接下來要監測的是期貨曲線的二階效應，以及隱含波動率在未來兩個到期週期的重新定價方式。上游產業任何進一步的通膨持續跡象——如果與經濟活動保持在收縮水平之上相結合——都可能導致伽馬值較高的行業風險加劇，尤其是在工業需求貝塔係數較高的行業。短期內，我們的偏好是保持反應性，而非方向性。數據並未超出預期，但確實略微改變了平衡。對於結構性部位而言，這可能足以開始調整邊際敞口，尤其是在Vega或凸度超過預期的情況下。

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