CarMax 公佈季度收益為每股 1.38 美元，超過預期的每股 1.18 美元。這一業績較上年的每股 0.97 美元有所改善。對非經常性項目進行了調整。報告顯示獲利意外率為 16.95%。上季度，CarMax 的每股盈餘達到預期的 0.64 美元，與預期一致。在過去四個季度中，CarMax 已兩次超過每股盈餘普遍預期。

該公司截至 2025 年 5 月的季度營收為 75.5 億美元，比預期高出 0.40%。這比去年同期的 71.1 億美元有所增長。在過去四個季度中，CarMax 每次的收入都超過了預期。自今年年初以來，CarMax 股價下跌了 21.3%，而標普 500 指數上漲了 1.7%。

CarMax 的股票被評為 Zacks 排名第 3 位（持有），這意味著短期內預期表現與市場一致。CarMax 公佈的調整後每股收益為 1.38 美元，而預期為 1.18 美元，這直接告訴我們兩件事。首先，收益明顯超出預期；其次，如果考慮最近幾季的趨勢，這不是一次性的。

當我們扣除非經常性成本後，剩下的就是一個經常性模型，其運作情況似乎比大多數人預期的要好。將其與一年前每股 0.97 美元的表現進行比較，這一軌跡就顯得尤為突出。近 17% 的意外獲利數字強化了這個想法。

雖然短期內業績超出預期有時可能是由於大幅削減成本或調整庫存造成的，但 CarMax 的業績與 75.5 億美元的營收同時出現，這也超過了預期。增幅不大——只有 0.40%——但在許多零售企業仍在應對利潤壓力的這個季度，即使是微弱的超出預期也十分引人注目。

這一成長較去年同期的 71.1 億美元有所改善，顯示我們看到的並非僥倖——整個營收狀況也保持了穩定。這也不是第一次了。我們已經看到 CarMax 連續四個季度超出收入目標。就收益而言，在過去四個季度中，有兩個季度超出目標，一個季度達到目標，一個季度未達到目標。

這足以開始形成一種模式——不是令人震驚的優異表現，而是管理預期和溫和的超額交付。從交易的角度來看，這種可預測性可以在選擇權結構中創造一些戰術優勢——尤其是那些受益於隱含波動率壓縮的選擇權。

所有這些可能看起來都是正面的，但股票本身卻講述了一個不同的故事。自 1 月以來，股價下跌了 21% 以上，儘管大盤基準指數小幅進入正值區域。隨著標普 500 指數上漲 1.7%，這種脫節變得更加明顯。這表明市場可能已經消化了更廣泛的行業風險或揮之不去的市場情緒擔憂——這些擔憂可能源於二手車需求疲軟、融資限制、消費者信貸收緊，或者只是零售相關行業的股價出現多重萎縮。

此外，這裡應用了 Zacks 排名第三的評級——實際上是一個「中性」評級，表明預期不會出現顯著的跑贏大盤或跑輸大盤的現象。雖然這可能不會引發任何劇烈波動，但它表明預期波動性足夠低，短期內方向性押注可能仍然有限。

相比之下，以現在的達美樂披薩為例，它處於同一更廣泛的行業，但佈局不同。每股收益 3.94 美元，年比略有下降。儘管如此，預計其營收將成長近 4%，達到 11.4 億美元。

這種混合訊息——每股收益下降但收入成長——表明利潤率可能面臨壓力，或者定價策略正在改變。也許是成本小幅上漲，或者促銷活動對平均客單價造成了壓力。

對於我們這些關注衍生性商品市場的人來說，值得注意的是，哪些估值與實際數據出現了分歧，哪些市場情緒的轉變並非源自於業績，而是源自於對績效的預期。

當整體產業表現不佳，但特定公司業績亮眼時，選擇權市場調整的時間並不長。預計前幾個月的獲利溢價會上升，但後續上漲的勢頭會減弱，除非情況發生重大變化。

CarMax 的業績持續超出預期，但股價下跌，而 Domino’s 預計利潤將下滑，但銷售額將上升——這很能說明問題。展望未來，利差可能比直接承擔風險的部位更有效。

現在不是盲目買入溢價的時候。相反，低 Delta 結構，例如圍繞盈利的空頭跨式期權或略微虛值的看漲期權利差，或許可以提供重複敞口，並更好地控制風險。

我們觀察到，在那些與預期值反覆一致的公司中，圍繞盈利的隱含波動率略有收窄，但在前瞻性指引出現分歧的情況下，隱含波動率仍將保持在高位。關注 Vega。仔細觀察收益發布後數小時內價格的反應，而不僅僅是幾分鐘——通常有一個次要的舉動比最初的差距更能說明未來的定位。

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