市場洞察 
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日圓兌美元匯率上漲，但仍接近近期月度低點。日本5月份消費者物價指數（CPI）超過了日本央行2%的目標，引發了未來升息的預期，並在地緣政治緊張局勢加劇的背景下支撐了日圓。儘管有這些因素，但日本央行在縮減貨幣刺激措施方面的謹慎策略，已將預期的升息時間推遲至2026年第一季。
對美國對日本商品加徵關稅及其經濟影響的擔憂也限制了日圓的漲幅。同時，聯準會的經濟政策支撐了美元/日圓匯率。日本央行總裁上田表示，通膨可能與物價目標一致，從而將日本的實際利率維持在低點。日本央行打算根據經濟預測升息，但計畫從2026年起放緩債券購買規模的減少。
現有的關稅和地緣政治擔憂可能導致日本推遲2025年的升息。5月全國消費者物價指數上漲3.5%，核心消費者物價指數達到2023年1月以來的最高水準3.7%。聯準會預計2025年底將降息，但仍擔心關稅會影響物價。緊張局勢加劇，加上日本央行的預期，繼續支撐日圓。
根據最近的市場數據，現在更清楚地表明某些政策方向在未來幾季將如何發展。日圓表面表現出韌性，主要得益於高於目標的通膨數據，但其相對強勢仍受到抑制。這些CPI結果——尤其是核心指標創下2023年1月以來的新高——重新引發了貨幣緊縮的討論。然而，密切注意價格走勢的人應該意識到，時機才是最重要的。
上田的言論顯示政策調整仍是有條件的。儘管通膨指標指向日本央行2%的目標，但其計畫中卻有意延後。這種較慢的調整不僅反映出保守主義，也顯示日本央行意識到消費需求復甦尚未牢固紮根。加之關稅風險引發的出口不確定性，延後收緊政策與其說是猶豫，不如說更像是對外部衝擊的緩衝。
我們看到聯準會正在發生不同的轉變。儘管他們仍在評估關稅對整體價格穩定的影響，但他們似乎已確定最終會放鬆政策，儘管步伐緩慢而謹慎。僅憑這一點，美元就相對而言獲得了持續的支撐，尤其是與日本央行堅持將政策維持到2020年中期相比。
對我們來說，兩個日曆點正在變得至關重要：2025年初，地緣政治和貿易摩擦可能大規模重現；以及2026年初，日本央行可能會進一步調整政策。從現在到那時，日本固定收益市場的壓力可能會保持溫和，尤其是在債券購買縮減措施暫時被擱置的情況下。
我們也應關注投資者心理。CPI數據上漲通常會引發鷹派行動，但在這種情況下，它們的作用更多的是緩和而非加速預期。通膨表現與利率反應之間的差異提供了戰術機會，尤其是在波動性定價或即將召開的政策會議前後入場時。
預期正變得越來越容易解讀，儘管在期貨或掉期交易中反映的速度並不一定更快。現在重要的不是走勢方向，而是各國央行推進的步調。利差擴大可能仍能支撐套利策略，但如果地緣政治升級加速，則需要不斷重新評估。
修訂後的債券購買縮減時間表表明，這並非一個過渡階段——而是對漸進主義的明確承諾。在接下來的幾周里，讓我們繼續關注CPI走勢的變化如何與不斷演變的貿易威脅相互交織。這些綜合輸入因素正在塑造隱含波動率，並已開始影響遠期部位。我們將相應地調整曝險，尤其是在央行發布更精準指引的情況下。
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