歐洲天然氣價格繼上週五上漲 4.8% 後，飆升至 4 月初以來的最高水準。由於擔心潛在中斷，尤其是霍爾木茲海峽的中斷，能源市場依然緊張。卡達約佔全球液化天然氣貿易的 20%，依賴這條路線出口液化天然氣。卡達液化天然氣沒有替代路線，這可能導致全球液化天然氣市場吃緊，並進一步推高歐洲天然氣價格。 歐盟委員會計劃提議在 2027 年結束歐盟對俄羅斯管道和液化天然氣供應的依賴。明年 1 月將開始逐步禁止進口俄羅斯天然氣，同時禁止歐盟液化天然氣終端向俄羅斯公司提供服務。歐洲天然氣市場對此做出了劇烈波動的反應，考慮到多重擔憂，這並不奇怪。上週五，我們看到價格大幅上漲 4.8%，將期貨價格推至兩個多月來的最高點。 這一走勢不僅僅是投機行為，它反映了人們對供應脆弱性的真正擔憂。隨著霍爾木茲海峽附近緊張局勢的加劇，真正中斷的威脅也隨之增加。這條狹窄的水域並非一條小型航道，而是液化天然氣出口的生命線，尤其是對卡達而言。數據說明了一切：全球約五分之一的液化天然氣要經過這條海峽，而作為全球最大的液化天然氣供應國，如果摩擦升級為衝突，卡達也無法將其油輪改道至其他地方。 運輸方面沒有「備用計畫」。即便其中一部分液化天然氣運輸延誤或受阻，歐洲天然氣購買的連鎖反應也將即時見影。這一點至關重要，因為儘管歐洲在過去兩年中增加了液化天然氣進口能力，但這些能力仍然嚴重依賴全球供應是否能及時抵達終端。從交易角度來看，這並非理論上的風險，而是需要消化的風險。 我們已經看到看漲期權溢價明顯上行，因為交易員迅速重新評估了其下行緩衝。這些變化也並非微不足道，上週近期天然氣合約的隱含波動率穩定攀升。這表明許多人正在夏季維護期到來之前尋求短期保護——即使沒有地緣政治因素，夏季維護期期間市場緊張程度也可能加劇。 然後是監理形勢。布魯塞爾正在加倍努力重塑歐洲的依賴狀況。歐盟委員會提議在 2027 年逐步脫離俄羅斯天然氣，包括管道天然氣和液化天然氣，現在看來，這一目標已經有了更確定的日期。由於限制措施最快將於 1 月開始，風險不僅在於價格，還在於取得管道。當服務被禁止運輸與俄羅斯相關的貨物時，物流靈活性就會下降。 這不是一個經常被談論的話題，但從我們的角度來看，選擇性的減少往往會放大價格不平衡。遠期合約的情況如何？曲線開始反映出這些不斷變化的預期。夏季天然氣合約價格已開始小幅上漲，冬季交割溢價也在擴大。這很能說明問題。 交易員們不僅開始權衡實體限制，還開始權衡政策變動將如何影響基差，尤其是在倉儲覆蓋率開始受到更多關注的情況下。未來幾週，我們將考慮傾向於波動性的部位。不僅透過直接天然氣合約，還包括選擇權價差形式的結構化曝險。這使我們能夠在限制風險的同時表達方向性觀點——在動盪不安、充滿與外交發展和天氣波動相關的時機風險的環境中，這是一種明智的做法。 此外，關注荷蘭TTF與美國亨利港的價差，或許能為資金流向提供線索。如果航運緊張局勢擠壓蘇伊士運河以東的供應線，即使北美液化天然氣出口量保持高位，歐洲的套利資金流也可能收緊。這將直接反饋到歐洲區域定價，並進一步加劇價差失衡。 我們的策略將依賴價格行動線索，而不是試圖預測墨西哥灣局勢的結果。市場往往會在頭條新聞曝光之前就透過流動性變化揭示壓力點。當買賣價差擴大、短端深度變窄時，我們會密切關注——這通常是重新定價浪潮的早期跡象。 此外，還有儲存問題。目前，庫存水準遠高於季節性正常水平，似乎還有喘息的空間。但我們已經看到，如果供應收縮、熱浪風險上升，這種緩衝就會迅速消失。鑑於製冷需求高峰即將到來，這並非假設——它是可衡量的，並且每天都會計入價格。 簡而言之，未來幾週機會與風險並存。那些準備將罷工、法規和貨物流量作為即時數據而非事後總結進行監控的人，將處於更有利的位置。價格波動很少是線性的，也很少能讓人輕易接受。

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