日本央行 (BOJ) 在 6 月的貨幣政策決議中決定將政策利率維持在 0.50% 不變。這項決定得到了政策成員的一致通過。央行計劃從 2027 年 1 月開始減少每月直接購買的日本政府債券 (JGB)，目標是減少到約 2 兆日圓。削減速度將以每季度約 4,000 億日圓的速度進行，直到 2026 年第一季度，然後從 2026 年 4 月起每季度約 2,000 億日元。關於債券縮減計畫的投票以 8 比 1 票通過，只有主張市場化長期利率的田村投了反對票。日本經濟呈現溫和復甦，但由於外部因素和國內企業利潤下降，顯示出疲軟和成長放緩的跡象。

通膨前景

由於經濟減速，通膨預計將保持低迷，但隨著勞動力短缺加劇，通膨可能會逐步上升。各種風險依然存在，海外政策和經濟活動的因應措施也存在不確定性。日本央行重申其維護市場穩定的承諾，但不會倉促升息。同時，美元/日圓匯率穩定在144.75，基本上不受日本央行聲明的影響。

文章開頭概述了日本央行維持短期利率在0.50%的明確決定，該決定內部沒有出現分歧。這顯示其政策方針的延續性：他們並不急於改變長期以來的超寬鬆政策。從2027年1月開始，他們將逐步縮減每月的政府債券購買規模，最終將上限設定在2兆日圓。這一削減速度將隨著時間的推移而放緩——前幾季較快，接近2026年中期時則有所放緩。

田村（Tamura）持不同意見，他認為長期收益率不應受日本央行嚴格控制，而應根據市場供需情況更自由地調整。對我們而言，當我們在宏觀驅動的衍生品中解讀這些訊號時，這鞏固了短期內相對穩定的利率環境，除非出現外部意外，否則可以穩定波動性。目前既沒有立即採取緊縮措施，也沒有任何暗示將提前解除緊縮的微妙跡象。儘管通膨預計會因勞動力供應緊張等結構性變化而逐漸上升，但尚未引發對價格失控的擔憂。

經濟狀況和市場反應

經濟溫和反彈動能仍在延續，但並非沒有新的裂痕。疲軟的國內利潤和疲軟的外部需求，凸顯了整體成長背後的脆弱性。央行選擇避免倉促升息，顯示其對外國貨幣政策可能如何影響國內經濟狀況的潛在敏感度。

尤其值得一提的是，如果市場對日本央行的決心或日本的韌性產生懷疑，融資和貨幣風險可能會迅速升級。美元/日圓在聲明發布後沒有大幅波動，這表明聲明結果符合交易員的預期。匯率錨點並未改變－沒有隱藏的訊息，也沒有大幅的重新調整。這表明，價格在數週前就已經吸收了穩定政策結果的影響。

短期和長期利率互換的風險溢價均保持在可控範圍內，這意味著信貸週期或系統性流動性狀況尚未出現明顯的變化。隱含波動率雖然已脫離低點，但仍繼續走弱，尤其是在較短期限的期限內，而套利交易仍具有顯著的優勢。

對於依賴殖利率曲線穩定性和政策差異不變的策略，日本央行的資訊為其提供了持續的操作空間。鑑於債券購買計畫的逐步縮減，以及基準利率短期內沒有波動，我們認為，短期內殖利率曲線的陡化需要的不僅僅是央行的行動才能產生顯著的回報。

長期合約定價的任何混亂都可能來自日本以外的地區——尤其是美國數據或歐洲財政新聞。我們將繼續關注日圓利率市場上較長期的遠期合約如何吸收國內預測，以及全球對聯準會和歐洲央行政策路徑的預期如何重新發揮其影響力。

任何在海外利率上升的背景下突然出現的殖利率曲線陡化都可能迫使國內實體貨幣參與者退出，並導致日本國債或日圓掉期出現一些短暫的失靈，儘管可能會透過標準機制進行遏制。

前端流動性依然充裕，凸度流動也保持良好。然而，如果提前調整月度購買計劃，其機械性影響可能會改變資產的久期對沖方式。我們已經在關注2025年第一季的情況，而不僅僅是2027年。

目前，即使經濟成長放緩，長期選擇權交易中也沒有明顯的通膨預期。這種持平反映出市場相信通膨小幅上升是有條件的，而非結構性的。如果這種信念開始瓦解──如果遠期損益平衡點開始與實際CPI出現顯著差異──那麼我們將面臨一個不同的環境。

引人注目的是一貫的謹慎基調。決策的宣布是基於未來數年的指引，而不是數月。市場會提前很久就得到消息。這種謹慎的可視性使得短期波動率和曲線壓縮交易能夠繼續運作，而無需防禦性策略——至少目前是如此。

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