日本服務業生產者物價指數 (PPI) 反映的是服務提供者所提供服務價格隨時間的平均變化。該指數由日本央行發布，涵蓋交通運輸、通訊、金融、保險、批發和零售貿易等行業。近期，PPI 年漲幅一直在 3% 左右或以上，最近一度達到 4%。同時，消費者物價指數 (CPI) 仍高於日本央行的目標水準。 儘管如此，由於基礎通膨率低於 2%，通膨率仍未穩定在 2% 的預期目標水準。預計今日公佈的 PPI 數據為 3.5%。如果達到這一目標，這將對 CPI 產生積極影響，使其更接近日本央行的目標。從數據來看，日本的服務提供者顯然正在持續以穩定的速度提高價格。 服務業生產者物價指數 (PPI) 升至 4%，目前預測為 3.5%，顯示服務業持續面臨成本壓力。這項指標衡量的是企業之間服務收費的多寡，其變化趨勢往往快於消費者價格的變動。我們看到的是，雖然企業確實從其服務中獲得更多收益，但家庭可能尚未感受到全部影響——至少不會一次全部感受到。 追蹤消費者面臨的價格的消費者物價指數 (CPI) 仍然高於央行的目標。然而，儘管如此，日本央行仍然認為當前的通膨速度在長期內並不可持續。這是因為通膨的核心驅動因素（不包括暫時性因素）仍然低於 2% 的水平。因此，儘管整體通膨率看起來有所上升，但它缺乏表明更廣泛的價格週期正在形成的深度和一致性。 在這種情況下，上游市場的價格訊號有助於預測通膨趨勢的下一步。服務業 PPI 上漲可能暗示消費者通膨可能不會立即下降。然而，我們知道 PPI 並不總是能準確地轉化為消費者價格，尤其是在薪資成長和消費者信心仍然參差不齊的經濟體中。西村近期言論謹慎，他認為這些指標只是初步數據，而非最終結論。 當整體通膨率與更穩定的基礎指標之間存在差距時，央行不太可能倉促採取緊縮政策。我們發現，關注政策當局的反應函數，而非只關注整體數據，能讓我們更清楚地掌握方向。雖然上田表示要保持耐心，等待持續的薪資上漲來驗證緊縮政策的有效性，但像這樣持續的服務業通膨壓力可能會導致這些預期發生轉變。 但如果沒有合適的條件——即工資結算強勁且範圍足夠廣，能夠反映長期價格動態——任何市場對早期行動的猜測都可能最終落空。就每週倉位而言，必須深思熟慮。當上游成本成長出現放緩跡象時，即使只是輕微放緩，對遠期通膨的影響也會變得更加複雜。 短暫的樂觀情緒總是存在的，我們可能會看到一些基於整體PPI保持堅挺的調整部位。然而，這可能會造成短期混亂，而不是政策變化的長期訊號。因此，短期內，我們關注的並非PPI是否如預期達到3.5%（這將鞏固服務業持續的價格強勢），而是薪資、消費者支出和零售價格等下游指標是否真的會做出反應。 如果沒有這種傳導效應，支持政策調整的觀點仍然是片面的。短期伽馬曲線在此仍然敏感，尤其是在前端利率領域，而該領域是主要的價格緊張因素。日本曲線雖然相對穩定，但受央行路徑預期變化的影響較小。 松野最近討論了與過度樂觀的通膨數據相關的風險，強調如果勢頭減弱，市場情緒可能會迅速轉變。最終，我們觀察到的定價環境是，核心數據講述一個故事，而內含的通膨壓力則講述另一個故事。在我們的持倉中，我們一直謹慎地避免將每個數據點視為一個單獨的拐點。 對隱含波動率採取觀望態度可能仍然合適，尤其是在CPI數據公佈前可以低成本地獲得凸度的情況下。繼續標記隱含水平，但在追逐價差錯位之前更多地依賴已實現波動率基準。

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