市場洞察 
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日本央行行長上田在議會中表達了對日本經濟情勢的擔憂。他表示，如果面臨強勁的下行壓力，央行進一步降息以刺激經濟的能力有限，因為短期利率降至0.5%。儘管央行做出了努力，但基礎通膨率仍低於2%的目標。日本央行維持實質負利率，以實現並維持2%的理想通膨水準。上田指出，只有當有足夠信心基礎通膨率接近或穩定在2%時，才會升息。
上田發表演說後日圓走弱
上田發表上述言論後，日圓走弱，從144.60左右跌至略低於145.00。美元兌主要貨幣目前走強，歐元兌美元匯率從1.1425左右跌至1.14以下。閱讀日本央行最近的澄清，可以清楚看出，短期內不太可能收緊貨幣政策。上田已將短期貸款利率設定在0.5%，並向議員表示，進一步寬鬆的空間已不大。
日本央行仍致力於維持負實際利率，以推動通膨率達到其長期以來設定的2%目標。然而，迄今為止，通貨膨脹率仍然溫和，物價走勢也未出現明顯的趨向預期水準的跡象。信心是觸發因素－只有當核心通膨率明顯接近2%且具有持久性時，日本央行才會調整利率立場。在此之前，刺激措施仍是預設措施。
此後，日圓立即走軟，兌美元匯率下跌。日圓兌美元匯率從144左右波動至略低於145，凸顯了當利率前瞻性指引變得更加明確時，貨幣市場重新調整的速度有多快。
對貨幣市場的影響
同時，美元受國內緊縮預期影響，全面走強。美元兌歐元小幅上漲，歐元兌美元跌破1.14。這說明市場越來越消化各國央行政策分歧的影響。美國的經濟數據推高了利率預期，尤其是相對於歐洲和日本而言，這兩個國家升息的投機性仍然高於實際可能性。
對我們來說，這具有實際意義。利差和利率差異是定向外匯交易的核心，而日本似乎遠未提高利率。我們看到，由於日本央行口頭確認仍以刺激政策為目標，日圓迅速貶值。這項行動在央行聲明發布前就已開始，並在聲明發布後持續，表明市場參與者已經預期日本央行將維持鴿派立場——而且這種預期是有理由的。
在任何涉及日圓的交易中，焦點都應該放在相對利率路徑上。此外，幾乎沒有來自東京的消息顯示日本央行近期會考慮改變其殖利率曲線控制立場。因此，這不僅關乎短期利率，還關乎日本國債殖利率的機制以及使曲線後端趨於平緩的人為上限。
作為衍生性商品交易員，我們密切關注央行演講對波動率的影響。央行聲明發布後，短期期權的反應顯示日圓對的隱含收益率略有上升，但不足以表明市場進行了高度確信的重新配置。隨著本月稍後通膨數據的變化，這種情況可能會發生變化。
請記住，在這些設定中，實際收益率比名目收益率更重要。經通膨調整後的回報繼續對日圓構成壓力，尤其是在美國通膨數據保持堅挺的情況下。套利交易有利於在日本借款並投資高收益貨幣。這是一個反覆出現的驅動因素，應該仔細研究。
如果美國或歐洲的數據繼續令人驚喜，我們應該預期市場將出現更多日圓追逐行情。價格走勢與利率政策基本一致，由於上田沒有給出更明確的指引，日圓仍面臨溫和貶值的壓力——從交易室到對沖部門，沒有人為突然轉向做準備。
話雖如此，仍需持續關注殖利率曲線：日本央行旨在錨定長期利率的曲線控制，為在利率變得難以維持時轉移敞開了大門。不過，目前尚無跡象顯示需要採取緊急行動。交易員最好繼續模擬遠期利差，尤其是在美國消費者物價指數、非農業就業數據和歐洲採購經理人指數開始陸續公佈之際。
如果美國即將發布的報告顯示薪資或通膨勢頭強於預期，那麼利差論就會加劇。再加上日本央行的靜態立場，這無疑將使方向性傾向牢牢發揮作用。
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