市場洞察 
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野村證券預測美元/日圓將下跌，預計到9月底可能從144.92跌至136。日本投資者的資金回流以及華盛頓方面可能向東京施壓，要求其支撐日圓匯率，都是導致美元/日圓下跌的因素。
日本央行的強硬立場可能導致當地殖利率上升。這可能會促使國內投資者青睞本地債券而非外國債券。三菱日聯金融集團（MUFG）的報告給出了略有不同的預測，認為美元/日元可能達到138.30。兩份報告都表明，由於各種經濟因素的影響，匯率可能會發生變化。
我們看到主要參與者一致認為，美元/日圓在中期內面臨下行壓力，目標集中在130美元左右。野村證券指出，這項預期走勢背後有兩個關鍵因素，均源自於國內資本行為和國際外交動態。
第一個因素是日本投資者的資金流動。隨著利差開始縮小，持有海外資產的動機減弱。當這些資金回流國內時（通常以出售外幣兌換回日圓的形式），這會增加對日圓的持續購買興趣。這個過程不會在一夜之間逆轉，而且往往會累積動能。
其次，外部壓力在短期內可能更為強烈。美元兌日圓匯率逼近長期高點，可能不只是金融問題，而是一個政治問題。如果華盛頓的政策制定者對美元過度走強表示不滿，這可能會給該貨幣對帶來阻力。這種情況不會悄無聲息地發生。
同時，日本央行一直在暗示，其貨幣政策可能不會再保持自動駕駛。如果國內殖利率只是小幅上升，日本機構就有理由持有更多本地債券。對於那些尋求無匯率風險收益的退休基金和擁有長期負債的保險公司來說尤其如此。
三菱日聯金融集團（MUFG）也發表了略微緩和的悲觀觀點，但趨勢保持不變。分歧不在於敘事——兩院一致認為，基於國內變化和外部平衡回歸，日圓被低估——而在於調整時機和調整程度。
我們認為，這些驅動因素的匯合值得重新調整部位。接近145的現貨水準顯示仍有充足的下行空間。隱含波動率仍然受控，為建立短期Delta敞口提供了具有成本效益的環境。
應密切注意較長期日本國債的走勢；它們可能提供資本流動轉變的早期確認。這不僅是現貨水準的問題。遠期曲線尚未完全反映潛在調整的幅度。如果避險情緒升溫或跨國投資意願減弱，當前水準與機構預測之間的差距可能會進一步擴大。
我們將密切監測本地債券和外國債券之間的利差。交叉貨幣基差掉期正在企穩，但任何利差擴大都可能預示著更大的實際資金流動。
選擇權結構可以進行調整，以利用美元兌日圓走弱的機會。風險逆轉有利於日圓在當前水準走強，這支持了方向性論點。溢價基本上保持平衡，為持續到第三季末的分層入場提供了窗口。
總而言之，目前的格局傾向於重新平衡今年過度依賴美元走強的風險敞口。我們尚未達到做多日圓成為共識的水平，但強勁的反彈往往正是在這種平靜的環境下開始的。
請密切注意短期收益率差異以及任何偏離先前預期的政策評論。大幅單邊交易的日子似乎正在縮短。我們將做出相應的調整。
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