市場洞察 
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加拿大皇家銀行全球資產管理公司（RBC Global Asset Management）表示，近期美元下跌可能顯示市場情緒對美國資產的轉變。該公司指出，儘管市場波動和高焦慮水平通常會支撐美元，但美元指數自1月以來已下跌10%。美元下跌可能反映出人們對美國「例外論」及其避險地位的質疑。鑑於美元似乎被高估，加拿大皇家銀行預計美元將進一步走弱。這一趨勢影響了全球投資，因為美元貶值影響了今年美國股票和債券的表現，尤其是與經匯率差異調整後的國際選擇權相比。
本文前半部概述了美元指數自1月以來的顯著貶值——已達10%——而此時市場緊張和普遍的不確定性通常會提振美元。從歷史上看，金融市場的高壓力時期往往會促使投資者轉向美元等傳統的安全貨幣。但最近情況卻截然相反。McKay 團隊認為，這種逆轉可能暗示全球投資者不再相信美國提供無與倫比的安全性或優異表現的舊論點，尤其是在其股票和債券經匯率調整後表現遜於外國同行的情況下。
雖然這聽起來有些枯燥，但具有實際意義。McKay 團隊認為，美元下跌並非短期下跌，這可能會對任何依賴美元保持強勢的策略造成壓力。當外國投資組合兌換回強勢基礎貨幣時，美元貶值也會使美國資產處於不利地位。如果這種趨勢持續下去，我們預期以美元計價的交易將面臨進一步的下行壓力。
從戰術角度來看，重要的是我們少考慮廣泛的相關性，多考慮價格行為如何與波動率曲線相互作用。鑑於美元長期疲軟，交易員可能希望優先考慮在政策調整期間提供凸度的工具，尤其是當這些工具與非美國基礎資產掛鉤時。我們看到亞洲股指的看跌期權溢價上升，這表明市場人氣略有減弱，可以利用這一點。但謹慎是必要的。
此外，當貨幣波動時，大宗商品相關資產的反應往往異常。我們注意到加拿大和澳洲衍生性商品的隱含波動率正在下降，這可能提供一個切入點。假設美元繼續下跌，這些貨幣對的近月選擇權可能需要更密切關注，尤其是在實際波動率和隱含波動率分歧的情況下。
我們面臨的轉變不僅是時機的轉變，更是機制的轉變。資金流動似乎正在脫離傳統的避險行為，這表明參與者正在利率和匯率曲線之間重新配置。存在著策略性重新配置的空間，當選擇權跨越全球跨資產類別時，定價差距會越來越大，而這種差距已不再符合舊有的假設。
隨著調整在系統中逐步推進，關注相對利差不再只取決於央行記者會，而更取決於套利結構的彈性。我們現在看到的偏好輪換，可能會對去年分化階段建立的部位進行壓力測試。如果不進行調整，繼續持有這些部位可能會付出高昂的代價。
鑑於其他市場波動率的拖累，未來幾週內，一些歐洲指數中的短期選擇權的定價將開始更具吸引力。某些利率市場可能存在與其殖利率曲線預測相反的不對稱性。在央行預期被重新調整的情況下，這種情況尤其明顯。
因此，現在是時候了：在泡沫悄然形成、分散度超過實際波動率的地方進行部位配置。這與其說是對沖廣泛的股票風險，不如說是在貨幣波動率組合的後續走勢之前進行部位配置，因為這些組合拒絕回歸正軌。
我們並非從過去的周期中汲取線索，而是從常規工具無法發出一致訊號的時刻汲取線索。當宏觀失調導致定價錯誤時，市場就會有機會——不是出現劇烈波動，而是進行精心策劃的搶頭皮交易。而這股美元逆流，如果持續下去，可能就是其中之一。
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