紐西蘭2025年第一季貿易條件指數季增1.9%，但低於預期的3.6%，也低於上一季3.1%的增幅。貿易條件指數年增17%。出口價格上漲7.1%，主要受乳製品價格推動，超過預測的3.7%和上一季的3.2%。進口價格則上漲5.1%，高於預期的1.3%及先前的0.1%。紐西蘭儲備銀行稱，貿易加權紐西蘭元指數年減5.3%。此時，紐西蘭元兌多數主要貨幣走弱，影響進出口價格的雙雙上漲。

出口量較上季成長4.6%，而進口量較上季下降2.4%。貿易條件衡量出口價格與進口價格的比率，顯示一個國家出口產品的購買力。貿易條件的改善顯示，出口價格相對於進口價格上漲，從而提高購買力，並可能促進經濟成長。相反，若貿易條件惡化，則會降低出口購買力，對經濟成長產生負面影響。

儘管本季的貿易條件實現了正向轉變，但鑑於整體指數的漲幅低於預期，市場反應可能會比最初預測更為克制。1.9%的季度增幅顯示經濟有所成長，但遠低於預期，這表明經濟表面下仍存在一些脆弱性。我們的數據解讀表明，貨幣貶值在很大程度上支撐了這一趨勢。

當地元貿易加權貶值似乎同時支撐了進出口。出口商受惠於海外競爭力的提升，而進口商則因貨幣貶值面臨成本上升的風險。這種雙重效應導致兩個物價指數均上漲，但進出口價差仍在擴大，貿易方面整體呈現改善趨勢，只是未達到許多人預期的程度。

現在，成交量提供了一個略微不同的視角。出口量穩定上升，支撐了以成交量計價的整體數據。同時，進口量的下降可能預示著需求疲軟，或者更有可能是因為成本上升而推遲購買。考慮到出口價格和出口量雙雙上漲，可以認為本季出口商的立場更加堅定。

對於衍生性商品的頭寸，這可能意味著至少在短期內相對出口強勢，尤其是對於那些乳製品業務量較大的行業而言。同時，進口成本的上漲可能導致其他方面的二次壓力。隨著投入價格看似上漲趨勢，需要管理新的風險。

特別是如果預期本幣將進一步貶值，鑑於央行提及的長達一年的下行趨勢，這似乎是合理的，那麼對沖策略可能需要更積極的調整。實際數據與預測之間的差距也不容忽視，預測風險顯然正在上升，當我們看到這種規模的不匹配時，人們對未來經濟數據的信心可能會略有減弱，從而引發數據發布的波動性加劇。

從市場角度來看，短期錯誤定價可能會變得更加普遍，從而創造機會之窗——但這僅限於那些基於充分依據的假設進行操作的企業。對於我們這些關注大宗商品風險敞口（尤其是農業風險敞口）的人來說，強勁的出口定價預示著進一步的上漲空間，前提是主要國際合作夥伴的需求能夠持續。

然而，隨著進口成本的上升和利潤壓力的加大，雙重風險敞口企業（那些依賴進口投入進行出口生產的企業）可能會發現自己面臨壓力。透過適當的風險轉移工具領先一步，可能會對結果的一致性產生影響。

另外值得注意的是，實際購買力淨值仍然較高，這可能會增強國內需求的韌性——儘管消費者活動的強勁增長也取決於這些增加的出口收入有多少轉化為工資或商業投資。這一點值得關注。

成交量和價格漲幅之間的差異——尤其是貿易量持平或下降而成交量卻上漲——有時可能預示著價格上漲超過了實際經濟參與度。如果潛在的實際經濟活動出現轉變，過度依賴價格走勢而忽略成交量變化的貿易機制可能會失效。我們認為，此次數據發布並非放棄謹慎立場的理由，而是提醒我們，要改善風險敞口如何與實際經濟變化而非名義經濟數據保持一致。

如果模型過度依賴預測關係，我們建議在波動性較大的基準假設下重新測試。市場正在適應更大的不確定性區間，我們也應該這樣做。

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