衡量美元兌六種主要貨幣的美元指數（DXY）連續第三個交易日下跌，交易價格在 99.70 左右。這種下降趨勢是由於聯準會官員對美國經濟前景和商業信心下降表示擔憂。聯準會成員強調了當前美國貿易政策存在的問題，並對潛在的混亂發出了警告。穆迪將美國信用評級從 Aaa 下調至 Aa1 後，美元進一步貶值，此前惠譽評級在 2023 年和標準普爾在 2011 年也曾下調美國信用評級。

穆迪債務與赤字預測

穆迪預測，到2035年，美國聯邦債務佔GDP的比例將從2023年的98%上升到134%左右。他們還預計，由於債務償還成本增加、福利計劃擴大以及稅收收入減少，預算赤字將增長到GDP的近9%。在主要貨幣中，美元兌瑞士法郎最為疲軟。熱圖進一步說明了具體的百分比變化，例如對法郎的損失為 0.58%。該分析提供了對當天美元兌其他貨幣表現的深入了解。 總體而言，美元持續疲軟表明市場參與者對殖利率曲線風險敞口的重新評估方式發生了明顯轉變。聯準會的評論——在政策週期的這個階段顯得有些異常詳細——顯示的不僅僅是溫和的謹慎。我們從政策制定者那裡聽到的是一種內部懷疑，而這種懷疑因財政脆弱性上升而加劇。 穆迪是最新調整美國信用評等的機構，但調整的重點不再是評等本身，而是其所反映的現實：不斷膨脹的赤字、未來更沉重的債務負擔，以及投資人的不安情緒正在慢慢消退。收益率正在做出反應。波動性也是如此。當我們結合貨幣反應的背景來審視這個問題時，我們發現交易員們並非只是將成長放緩納入價格，他們還在應對信貸前景惡化以及由此引發的結構性財政下滑的影響。 瑞郎兌美元的明顯走勢，雖然反映了當天的資金流動情況，但也暗示了更深層的原因——當投資者對美國資產的信心減弱時，他們會尋求更低貝塔係數、更低風險的替代品。美元兌瑞郎下跌 0.58% 是一個清晰的數字，但結合更廣泛的格局——美元指數連續三個交易日下跌——一些事情開始顯現。旅行的方向幾乎是次要的；堅持和一致性告訴我們信念是如何形成的。當資金流動持續朝某一方向傾斜時，尤其是對傳統上對短期政策時機不敏感的貨幣而言，這往往與動量無關，而是與重新定位有關。

市場對財務指標的反應

對於那些持有衍生性商品的人來說，尤其是那些面臨美元波動的人來說，凸性溢價的定價將需要轉變。隱含波動率在短期內可能繼續受到壓縮，但如果債券市場開始消化不僅放緩的升息速度，而且潛在的控制赤字的政治鬥爭，則實際波動率很容易超過正常水平。 這開始是一個財政敘述，但很可能成為一個市場結構故事——國債市場的流動性狀況可能起到加速器的作用。近期短期利率期貨和外匯選擇權的活動表明，即使沒有擔憂，也存在著謹慎的暗流。美元對下行尾部的需求增加並不令人意外。 在此背景下，波動率表面陡化策略再次顯得具有戰術意義，特別是對於對沖不足的投資組合而言。我們可能很快就會達到這樣一個程度：長期傾斜開始反映的不僅僅是對升息的擔憂——它可能會演變成對穩定性本身的更廣泛的風險溢價。關注跨資產相關性仍應是首要任務。 當傳統的對沖開始顯示出方向性偏差（例如法郎吸收避險資金）時，這是一個危險信號，表明更廣泛的重新分配正在進行中。我們可能正在見證這種轉變的早期階段。最後，接下來的實際步驟是：避免在美元對的拐點附近設定緊密止損，並根據目前與多個方面平價的距離重新評估執行水準。無論朝哪個方向定位較高的伽瑪值都不是反應過度；這是一項保護措施，以防出現另一個與信貸相關的新聞或央行官員意外轉變立場。 如果機構基金開始再次測試美元籃子的阻力，那麼回撤可能會非常劇烈——空頭可能會在幾乎沒有任何預警的情況下進行猛烈回補。

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