市場洞察 
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聯準會在評估美國通膨趨勢時採取了審慎的態度。最近的四月消費者物價指數（CPI）報告反映了數據中的一些延遲效應。聯準會保持謹慎，等待情況明朗後再做出政策改變。短期波動和數據噪音使得得出長期通膨趨勢的結論變得具有挑戰性。
聯準會應對通膨的策略
聯準會的目標是保持穩定，而不是對日常市場波動或政策公告做出反應。這種觀望態度正在引起一些政界人士的不滿。在解讀四月份的最新消費者物價指數數據時，很明顯滯後效應仍然是通膨衡量的一個一貫特徵，特別是在住房和服務類別中，這些類別的調整速度往往較慢。
鮑威爾和他的同事們正在回顧過去一個月的情況，以了解未來幾季的發展軌跡。這意味著儘管出現了一些令人鼓舞的訊號，但目前還沒有足夠的動力來推動當前政策立場的改變。由於市場參與者密切關注每一份數據的發布，政策制定者缺乏明確的指導，導致利率預期短暫飆升，但幾天後就會得到糾正。
這告訴我們目前解讀中的偏見在哪裡——許多人在有實際證據支持政策轉變之前就更急於將其納入價格。我們認為，當央行明確表示耐心是首選態度時，這是一種無益的態度。一些公眾人物對貨幣政策的緩慢變化表示不滿，或許是希望貨幣政策能更快放鬆。
雖然壓力由來已久，但委員會的溝通清楚地表明了其優先事項：觀察、確認、然後採取行動——但肯定不會反過來。我們必須記住，根據假設而不是已確認的趨勢做出的定價決策，可能會完全導致行動時機錯誤。
市場反應和交易員預期
我們看到短期利率在最初的反應性定價之後急劇回落，這表明交易員仍然低估了央行打算採取何種行動。單一的消費者物價指數數據，尤其是通膨連續數月高於目標水準之後的數據，不足以影響投票成員。這裡的平衡很微妙。
對短暫的下滑趨勢反應過度可能會破壞過去兩年來艱苦取得的進展。數據日前後的波動率群聚顯示利率產品持續敏感，而選擇權市場的隱含波動率顯示交易員仍處於緊張狀態，期待著方向，儘管該機構本身已明確表示不會給予方向。
在這種環境下，交易員圍繞央行日期而非宏觀確認進行定位可能會發現時機比平常更加困難。具體而言，我們發現，任何對第三季末之前降息的預測都是投機性的。當我們考慮遠期曲線的形狀時——略微倒置，但在歷史範圍內——訊號就變得微弱了。
我們認為這與市場在不確定性中運作一致，而不是預期快速正常化。展望未來，這真正需要的是紀律。持有與短期利率掛鉤的衍生性商品的交易者可能希望減少與個別資料發布掛鉤的二元結果的風險敞口。誤差頻寬很窄。
另一方面，彈性使得機會隨著趨勢的顯現而發展，而不僅僅是暫時的。除非我們看到重要的通膨成分（例如住房以外的核心服務）持續緩解，否則政策路徑不太可能改變。因此，以滾動調整為中心、明確阻止誤導的策略可能比以敘事中斷為前提的策略有更好的勝算。
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