市場洞察 
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日圓受惠於四月出現的「拋售美國」趨勢。美國國債未能充當「安全資產」是造成這種情況的原因之一，如果無資金支持的減稅政策繼續推行，預計這種情況可能會再次發生。日本央行第三季可能升息25個基點，這可能與聯準會的寬鬆週期一致。這種情況將使美元/日圓跌向 140 水平，儘管預計對 150 水平的任何重新測試都不會持續很長時間。
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文章概述了四月發生的一項重要轉變，強調了日圓如何在交易員撤出美國資產的背景下獲得動力。人們對美國國債（長期以來被認為是全球最安全的投資之一）明顯喪失信心，在這一逆轉中發揮了重要作用。這種擔憂並非毫無根據；如果華盛頌的政策決定導致無資金支持的減稅，我們可能會看到另一波防禦性定位，就像我們上個月看到的那樣。
這不是一次性事件，而是對風險真正所在進行深入重新評估的一部分。黑田的繼任者似乎正在尋找一種微妙的平衡——避免突然的衝擊，但又為適度緊縮做好準備。日本央行今年稍晚小幅升息 25 個基點的可能性越來越大，特別是如果聯準會開始逐步轉向政策寬鬆的話。
從實際角度來看，這個組合可以讓日圓獲得一些喘息空間。我們認為，假設外部衝擊仍然有限且兩個地區的通膨數據保持穩定，美元/日圓未來幾個月將有機會觸及 140 的水平。當然，它不會是一條直線。如果美國價格壓力的緩解速度快於預期，聯準會可能會採取比目前價格更快的行動，從而擾亂利差，帶來機遇，也帶來混亂。
市場波動與機遇
話雖如此，但任何回升至 150 的勢頭似乎都不太可能持續到短期反彈之後。日圓的空頭押注已經減少，最近的走勢表明市場開始將更多細微的差別納入預期，而不僅僅是對整體收益率差距做出反應。
從我們的角度來看，接下來的幾週需要更多地關注隱含波動率和遠期利率協議，而不是現貨水準。重要的不僅是利率決定，還有利率決定的製定方式——市場如何解讀利率基調和實際數據。
如果交易員開始質疑聯準會政策調整的程度或日本央行的克制力，波動性可能會被低估。人們的注意力將轉向政策制定者的演講和殖利率曲線結構，而不僅僅是會議日程。這不是建議——每個人都需要進行適當的盡職調查——但很明顯，有關安全和定位的通常假設正在實時接受壓力測試。
對我們來說，重要的不是對每個舉動做出反應，而是調整模型以反映全球固定收益信譽的變化。利差、避險成本，甚至中央銀行資產負債表，對於評估宏觀風險敞口都越來越重要。
簡而言之，確實存在方向性，但需要不斷評估持續時間、槓桿率和展期成本，以使部位規模與不斷變化的環境保持比例。在凸度可能急劇變化的衍生策略中尤其如此。 我們最密切關注的是兩件事：聯準會將在多長時間內保持謹慎，以及東京在感覺到迴旋餘地後將如何果斷採取行動。
市場並未陷入困境；他們正在測試閾值。那些透過選擇權、掉期或波動性交易來管理風險敞口的人需要根據政策的清晰度來繪製走勢圖，而不僅僅是定價噪音。
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