歐洲中央銀行（ECB）政策制定者加布里埃爾·馬赫盧夫（Gabriel Makhlouf）表示，不確定性目前正在影響投資。商業和消費者信心似乎正在降溫，這反映在軟數據中。全球經濟一體化正處於停滯狀態或可能出現逆轉，最近幾週出現了迅速的變化。即使貿易戰是短暫的，其不確定性影響也可能持續很長一段時間。貨幣政策必須不斷發展以因應地緣經濟分裂造成的新的供給衝擊。持續的碎片化衝擊會對價格產生影響，因此需要謹慎調整貨幣政策。

對通貨膨脹的擔憂

人們越來越擔心通膨會失控，因此必須採取堅決的應對措施。利率仍然是主要的政策工具，但在受到下限限制的情況下，定向貸款和資產負債表操作等替代措施被認為是有用的。馬赫盧夫呼籲對利率調整採取謹慎態度，建議暫停一段時間以更好地了解最近的貿易發展。目前，市場預測年底前聯準會將下調45個基點，低於中美關係發展前預期的56個基點。 馬赫盧夫的評論凸顯了外部壓力（尤其是貿易緊張局勢）對信心和前瞻性經濟決策的影響日益增大。當企業猶豫不決時，投資就會放緩，而這種減速往往首先出現在經濟學家所說的「軟數據」中：調查、情緒指數以及類似指標，這些指標嚴重依賴預期而非實際產出。我們看到的正是這樣的情況──樂觀情緒下降，勢頭減弱。確切的數據可能會滯後公佈。 他指出了一個特別令人擔憂的問題：世界經濟不再以過去的速度交織在一起。無論如何，我們已經看到了跨境供應依賴度下降的明顯例子。從採購材料到將生產中心轉移到更靠近終端市場的位置，這種重新安排帶來了新的成本結構。這些都帶來了一種新的通膨壓力——不是需求主導的定價，而是企業重新改造幾十年來建立起來的體系時產生的持續混亂和低效率。

結構性通膨壓力

這種壓力的表現與典型的周期性通膨不同。它不會很快褪色，也不能以常規方式倚靠。如果政策收緊過早或不夠，則有可能加劇企業壓力或降低預期。馬赫盧夫建議的微妙平衡——等待和觀察——並不是為了猶豫而猶豫。人們認識到這些衝擊並不是暫時的。它們是結構性變化，需要結構性響應。 從現行的利率預測可以明顯看出，市場正在降低對即將降息的預期。春末時節，預測變得更加堅定。但隨著主要經濟體重新考慮貿易協定的新聞不斷出現，投資者已經重新調整了策略。到年底，這次調幅度將從 56 個基點降至 45 個基點，這很能說明問題。這顯示人們對目前認為合適的寬鬆程度的信心有所下降。 對我們來說，這種轉變意味著重新思考利率敏感型資產的步伐和定位。遠期合約曾經直接提供鴿派立場，但現在變得更容易受到新聞流的影響。波動性風險的定價不再只取決於央行會議。像馬赫盧夫這樣的評論同樣能夠對市場產生影響。更重要的是，他提供的關於替代工具的提醒不應被忽視。 當政策利率觸及有效下限時，這些次要措施（直接貸款計畫、資產購買等）就會再次變得重要。我們應該準備好重新考慮這些工具不僅復興而且值得期待的情景。市場參與者還必須承認，最近幾週主要貿易集團之間發生的事情已經改變了預期的政策路徑——雖然沒有完全偏離軌道，但進入了年初預測中未曾涉及的領域。 我們已經看到敏感度的增加——利率期貨、貨幣交叉盤和波動性表面對政策敘述的反應比純數據更強烈。現在，錨定期望與實際結果同樣重要。這就是政策暫停背後的邏輯，以及強調「數據知情」而不是「數據被動」。如果預期脫錨，通膨動態可能會在中期內發生重大變化。一旦通膨目標的真實性受到質疑，盈虧平衡利率一旦穩定，就可能開始走高。這時，利率信念就會緊急回歸。 不過，就目前而言，馬赫盧夫指出，我們正處於一個不需要採取大膽舉措的階段，即先衡量，再削減。

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