美國10年期公債殖利率在近期飆升後保持穩定，本週稍晚將拍賣390億美元的10年期債券和220億美元的30年期債券。受貿易逆差擴大和聯準會謹慎政策的影響，美元指數（DXY）下跌0.31%至99.47。市場預計7月將降息一次，年底前還會再降息兩次。

10年期美國公債殖利率目前為4.345%，最近幾個交易日上漲了15個基點以上。儘管如此，美元仍繼續走弱。殖利率低迷和美元下跌導致金價攀升，逼近3,400美元大關，漲幅超過1.85%。

聯邦公開市場委員會會議預期

數據顯示，美國3月貿易逆差擴大，對2025年第一季GDP數據產生負面影響。人們的注意力轉向聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議，由於對關稅引發的通膨擔憂，預計利率將保持不變。

聯準會的貨幣政策包括調整利率，並在必要時可能採用量化寬鬆或緊縮政策，所有這些都會影響美元的強勢。聯準會每年召開八次政策會議，評估經濟狀況並確定貨幣策略。美國公債殖利率在早前上漲後維持在4.345%，看來債券市場目前正進入相對平靜的時期——至少目前是如此。

也就是說，我們即將進入拍賣測試市場對長期債務興趣的一周。10年期和30年期債券的供應總額高達610億美元，這一點不容忽視。這個金額既不小，也不是史無前例的，但如果需求出現波動，仍然足以挑戰當前的定價。

覆蓋率的下降位置變得更加重要，特別是當我們考慮到收益率在前期已經進行了上調。美元指數的走勢（下跌略高於百分之三）反映了預期的變化。美元走軟、貿易逆差擴大、貨幣政策前景減弱，強化了經濟成長放緩的預期。

鮑威爾的團隊已明確表示，他們不會倉促做出下意識的反應。通貨膨脹在一定程度上受到最新一輪關稅的影響，這為人們的耐心提供了藉口。鴿派押注依然不變，市場預測7月利率將下調，年底前將再下調兩次。這與期貨曲線短端的定價一致。

如今，隨著實際利率下降和美元貶值，某些地區的風險偏好正在重新浮現。這有助於解釋黃金持續走強的原因。金價上漲——逼近3,400美元附近的水平——是由避險需求和美元走弱推動的，而非技術突破或板塊流動。

從定位的角度來看，這告訴我們交易員正在尋求防範滯脹風險和長期地緣政治緊張局勢，儘管後者並未直接體現在該數據集中。3月更廣泛的經濟數據和貿易平衡的修訂凸顯了2025年第一季數據的壓力。

貿易逆差擴大會削弱淨出口，進而對整體GDP造成壓力。最終結果是，經濟中的疲軟部分變得更加明顯。這就是美國國債期貨受到追捧的地方，其價格反映了經濟成長放緩的預期，有助於抑制收益率的持續飆升。

同時，我們也發現股票和利率內部的現金流量也在不斷變化，這顯示機構投資組合正在刻意進行重新調整。

經濟展望與風險評估

在聯邦公開市場委員會準備召開下次會議之際，利率將保持穩定的假設仍然存在。沒有任何含糊之處──政策收緊被擱置，他們的言論大致一致。關稅引發的通貨膨脹不是貨幣工具能夠快速解決的。

這意味著聯準會將繼續暫停升息，以便有時間透過數據確認需求走向。與聯邦基金期貨掛鉤的衍生性商品已經反映了這種情緒。

身為交易員，現在重要的不僅是猜測下一步的走勢，而是了解表面之下的風險溢價定價。預期的轉變會影響波動率指數、選擇權偏差，甚至掉期利率——因此，我們正在關注未來幾個交易日隱含波動率和實際波動率之間的差異。

監控拍賣和經濟日曆條目的反應有助於我們保持領先一步，而不必過度依賴已發布的點圖或中位數利率預測（這些預測往往忽略異常數據）。掉期，尤其是1y1y或2y1y領域的掉期，已經不像以前那麼粘稠了——如果美聯儲堅持的時間比基本情況更長，這可能會提供表現更平坦曲線的交易。

我們看到那裡有一些重新加載。但任何押注都應考慮流動性狀況，尤其是在進入大量發行國債的一周後。使用伽馬結構的投資組合對沖一直相當活躍，我們預計這種趨勢將根據拍賣尾部保持或增加。

最終，這些拍賣如何結算將直接影響未來的收益率動能。選擇權定價的偏差也可能告訴我們大投資者預期損益平衡點將走向何方，特別是當前端通膨數據出現意外變化時。

我們在這裡所做的不是預測聯準會，而是預測市場參與者如何將前瞻性指引定價為凸性曝險的工具。現在每個基點都很重要，比幾個月前宏觀經濟情勢更為緊張的時候更為重要。

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