OPEC+ 將再次實施大幅增加供應。此舉自六月起生效，標誌著其政策的轉變。最近的決定表明未來幾個月供應量可能會進一步增加。這項變化促使人們修改石油預測，預測油價將會下降。沙烏地阿拉伯正帶頭加大供應量，目標是使成員國的產量超過其目標。

OPEC+ 在 4 月的產量出乎市場意料地增加了 5 月的 41.1 萬桶/日。最近，他們又宣布了六月同樣大膽的漲幅。最初，OPEC+的目標是在18個月內恢復每日220萬桶的產量。由於關稅風險，需求不確定性持續存在，增加了供應方面的不可預測性。該小組將按月確定未來的產量水準。

沙烏地阿拉伯對長期低價的容忍度是一個關鍵因素。由於目前油價低於每桶 90 美元的財政收支平衡點，沙烏地阿拉伯可能需要調整預算或尋求債務解決方案。財政需求與市場價格之間的差距不斷擴大，意味著可能需要削減開支或參與債務市場。

這意味著，更廣泛的石油出口國以及主要的海灣產油國不再以我們習慣的方式抑制供應。更多的石油正在進入市場，而速度比之前預想的要快。最初的計劃是在一年半內分階段增加 220 萬桶/日產量，但 4 月和 5 月做出的決定將這一計劃提前。

簡單來說，現在的石油洩漏量比人們幾週前預期的還要多。市場感受到了這意外的影響。在產量強於預期的早期訊號出現後，我們幾乎立即注意到原油價格面臨下行壓力。由於主要出口國向市場提供了新一輪供應，而市場需求數據仍然疲軟，因此幾乎沒有定價空間。

布蘭特原油期貨價格下跌，選擇權市場的隱含波動率上升。遠期曲線趨於平緩。簡而言之，價格底線變得有些弱了。重要的不僅是新石油產量，還有這些決策的速度和時機。由於這些更新是每月更新，因此不確定性仍然存在，特別是對於短期合約和位於曲線前端的合約而言。

對於關注隱含波動率水準或尋找對沖訊號的交易者來說，這種節奏會導致預期發生急劇的微調整。在每次月度審查中，供應量再次改變的可能性都潛藏在幕後，影響風險定價。

需求面的關稅風險也引人注目。貿易條款不明確，尤其是美國和中國等主要經濟體之間的貿易條款不明確，導致某些產業的終端用戶需求看起來更加不穩定。這導致需求前景不明朗，再加上石油產量增加（以及來自先前未遵守生產限制的成員國的產量），市場趨於看跌。

這不是恐懼，而是重新調整。價格預測已經做出反應，隱含選擇權傾斜在第一季末飆升之後已略微轉向中性。更深入地觀察沙烏地阿拉伯，我們正在密切關注低油價的持續時間。

由於價格接近當前水平，他們正面臨財政赤字。他們的國家預算假設油價約為每桶 90 美元，低於這一價格則意味著赤字擴大。如果他們繼續致力於保持高產量，這一點就變得更加重要。

這種平衡——支持 OPEC+ 擴大產量，同時管理國內金融穩定——迫使人們做出選擇。他們要么削減開支，要么增加債務發行。任何一種選擇都會對石油政策產生影響。

對於我們這些在未來幾週內定位的人來說，特別是與即期交付相關的衍生品，我們正在考慮這個較短的政策方向週期。長期供應穩定的時代似乎已經改變。現在，我們必須更頻繁地關注公告，並為快速轉變做好準備。

曲線定位正在相應調整。中期選擇權的買權傾斜度已經回落，而賣權利率則小幅成長，因為交易員試圖防止平價進一步下跌。

由於每月會議決定未來產量，且價格走勢越來越多地受到政策變動而非庫存或消費變化的驅動，因此保持模型的靈活性至關重要。期權市場可能會保持活躍，尤其是在關鍵到期點附近。除非受到內部異議或宏觀衝擊的影響，否則這種交易量擴張趨勢將繼續成為多頭的壓力點。

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