市場洞察 
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由於近期通膨趨勢，瑞士國家銀行（SNB）可能需要恢復負利率。整體年度通膨率自2021年3月以來首次降至零，核心年度通膨率也在下降。除去租金，通貨膨脹率已經處於負值。瑞士法郎走強對輸入型通膨施加了下行壓力，而輸入型通膨已連續 18 個月為負。瑞士央行必須採取行動防止通貨緊縮重現，目前的政策利率為 0.25%。預計在即將於 6 月 19 日召開的會議上將降息 25 個基點，但仍有可能降息 50 個基點。
複雜的全球金融前景
全球金融前景使情況變得更加複雜，美元的困境加劇了避險資金流入瑞郎的現象。這使瑞士央行陷入困境，有可能導致其重新採取負利率來應對這些壓力。幹預措施可能不足以控制這些動態。瑞士央行被迫採取行動，否則可能造成更嚴重的後果。我們現在看到的是，中央銀行面臨著採取迅速而謹慎行動的壓力。
通貨膨脹已經停滯，當我們從數據中剔除租金時，價格已經開始下跌——這是一個令人擔憂的訊號。這可能預示著更廣泛的通貨緊縮螺旋的早期階段，瑞士當局歷來採取強有力的貨幣政策來應對這一問題。上次價格跌至如此低位時，政策制定者依靠負利率來推動經濟發展並維持價格穩定。
喬丹的球隊面臨新的壓力。瑞郎的強勢，特別是過去一年半以來的強勢，使得進口商品更加便宜。雖然這對消費者來說可能是利好消息，但對貨幣當局而言，在國內需求不足以抵銷通膨影響的情況下，這會對通膨造成拖累。儘管輸入性通貨緊縮已伴隨我們18個月，但它似乎越來越持久。
我們也面臨全球利率差異所帶來的額外複雜性。例如，美元不再像以前那樣吸引安全資金流動。儘管這種資本流動基本上不受瑞士央行的直接控制，但瑞郎的上漲卻增加了瑞士央行的負擔。透過資產購買或口頭幹預來抑制貨幣強勢的嘗試是有限的，特別是當市場能夠感受到政策制定者的猶豫或缺乏信心時。
貨幣反應不足的風險
鑑於目前通膨數據遠低於瑞士央行偏好的通膨區間，反應不足的風險顯然高於反應過度的風險。基本情況是降息四分之一個百分點，但越來越容易證明更大範圍的降息是合理的。降半個百分點雖然更為激進，但卻能傳遞出更清晰的訊息。
這表明瑞士央行優先考慮將通膨率穩定在目標水準附近，並願意使用所有可用的工具。從我們的角度來看，年底前再次降息的可能性似乎並不小，特別是如果通膨趨勢繼續下滑的話。目前，市場定價僅呈現局部調整。某些遠期曲線已經趨於平緩，但在這種深度寬鬆政策下尚未完全轉向價格。
就我們而言，我們已經看到一些資金流入與這些意外事件相關的利率產品。短期波動，特別是在瑞士央行會議前後，會帶來溢價——這並不是因為對走勢的不可預測，而是因為人們對央行願意採取多大程度的行動以及行動速度存有疑問。
顯然，焦點是在六月。如果這項舉措得以實現，其傳遞的訊息將具有重大意義。但定位的關鍵是預測這種轉變是否會重置更廣泛的預期或只是對近期數據的反應。現在需要密切注意的是瑞郎的提前表現。如果美元持續疲軟，而瑞郎進一步走強，瑞士央行可能會比最初預期更早採取行動。
市場並不總是有耐心的，我們認為現在時機比一個月前更重要。在這種環境下，相對利率的發揮存在機會，特別是在寬鬆路徑的時機出現分歧的情況下。數據已經很清楚地說明了一切，而接下來會發生什麼幾乎完全取決於蘇黎世如何接受這一訊息。
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