最近，油價大幅下跌導致遠期曲線的時間價差縮小。下一期布蘭特原油合約與一年後到期的合約之間的價差一度超過 1 美元，低於 2023 年 12 月的價差。截至3月底，差距已接近5美元。短期石油交割溢價的降低表明石油市場可能更加寬鬆。
儘管如此，到上週晚些時候，價差再次擴大至 2 美元以上。最初兩份布蘭特原油合約之間的價差回落至75美分，與3月底的水平相似。布蘭特原油遠期曲線中預示上漲的正價差結構要到2026年春季才會出現。由於出現了供應過剩，這一現象本來可以更早被預見。
我們在這裡看到的是，確保即時桶裝石油的緊迫性有所減弱，這通常告訴我們實體需求正在減弱，或者供應開始超過消費。噹噹前油價與未來油價之間的差距縮小時（就像六月初那樣），這是一個強有力的信號，表明近期需求可能得到充分滿足——某些地區甚至可能供應過剩。
透過觀察價差如何反彈，在短短幾天內反彈至 2 美元以上，我們開始看到猶豫情緒重新進入市場。這表明，儘管更廣泛的曲線可能在明年顯示出一定的延長舒適度，但前幾個月仍然存在價格支撐，並且不會完全消退。布蘭特原油期貨兩大期貨合約（下一期貨合約和即期期貨合約）之間再次出現 75 美分的價差，這表明交易商尚未完全放棄對短期供應緊張的預期。
現在，當遠期曲線僅從 2026 年春季開始出現輕微正價差時，這種情況並不常見，除非預計未來很長一段時間會出現盈餘。這表明——與 3 月份價差約為 5 美元、而最近略高於 1 美元的走勢相比——市場在今年早些時候可能對緊張局面的持續過於樂觀。
這種轉變非常劇烈，足以促使人們重新思考定位。我們從歷史中得知，時間價差的這種轉變往往預示著更深的波動性。從衍生性商品部門來看，這值得進行一些調整。圍繞大幅現貨溢價構建的選擇權策略現在可能需要解除或轉向更平坦的結構。
依靠日曆價差獲利的交易者需要謹慎行事，尤其是在訊號更加矛盾的近期月份。我們可能會在 2025 年以後的幾個月發現更好的風險回報設置，此時曲線的斜率將開始更可預測地向上傾斜。我们也应该考虑一下我们已经看到的反应。
例如，在利差壓縮的情況下，一些被動資金流可能會回歸，尤其是隨著 2026 年以後正價差的擴大，ETF 會調整滾動成本。這會改變我們對現金和持有交易進行建模的方式——尤其是如果儲存再次變得更具經濟可行性的話。
推遲交割的財務誘因是指導短期伽瑪交易的關鍵指標，但在幾天之內就發生了迅速變化。這增加了執行基於利差衰減的系統策略的挑戰。如果曲線中間的部分（例如 2025 年的合約）在前端和後端發生變化時保持相對穩定，那麼它將為整個曲線帶來相對價值定位的廣泛機會。
最終，我們面臨的是遠期市場暗示稍後將出現過剩，但今天仍對偶爾出現的緊張局勢作出反應。嚴重依賴短期供應擔憂的多頭策略可能會開始表現不佳，尤其是在短期曲線繼續趨於平緩的情況下。同時，如果 Delta 中性結構能夠在不需要方向偏差的情況下吸收輕微的正價差變化，那麼它可能會成功。
交易者最好少關注近月投機，多關注反映這種新秩序的形狀感知策略。
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市場洞察 
VT 
by VT Markets
Apr 15, 2025
