週一，中國人民銀行將美元兌人民幣中間價設定為 7.2110，高於上週五的 7.2087，也低於路透社估計的 7.3251。中國人民銀行的主要目標包括維持物價和匯率穩定以及促進經濟成長。中央銀行採用各種貨幣政策工具，例如逆回購利率、中期借貸便利性、外匯幹預和存款準備率。

中國的私人銀行

中國有19家民營銀行，其中較有名的有微眾銀行和網路商家。繼 2014 年允許完全資本化的私人貸款機構開展業務後，這些銀行在主要受國家控制的金融體系內運作。中國人民銀行週一決定將美元兌人民幣中間價固定在 7.2110，較上週五的 7.2087 水準略有上調。這仍遠低於市場預期的7.3251水平，顯示中國將繼續利用官方定價程序來控制人民幣貶值壓力。

定價與市場預期之間的差距暗示著刻意的訊號設定。央行似乎在推動預期，而不是讓匯率根據純粹的市場力量自由浮動。對於那些透過衍生性商品交易美元兌人民幣的人來說，直接的影響是短期走勢可能面臨人為的限制。當中央政府持續將中間點設定得遠低於預測值時，我們可以合理地預期，現貨或遠期市場將採取口頭或交易幹預措施來管理波動性。

這通常會對離岸人民幣流動性以及在岸和離岸工具之間的定價異常產生下游影響。北京繼續運用各種流動性工具來平衡成長支持和貨幣防禦。這些操作包括逆回購和中期借貸便利等公開市場操作，這兩項操作都會影響短期至中期利率。如果持續注入流動性導致流動性依然充裕，可能會對人民幣造成進一步的下行壓力，為那些採用跨國融資或套利策略的企業帶來更多複雜性。

這表明，對中國人民銀行操作的日常監控不再是可選的，而是必不可少的。

私人銀行的影響

同時，政府在2014年後允許私人銀行的決定也增加了國內信貸市場的多樣性。這些公司（例如騰訊支援的微眾銀行）專注於科技驅動的小額貸款。然而，由於與大型國有企業相比規模有限，它們還無法發揮足夠的系統性影響力來獨自推動市場。

儘管如此，他們的行為為國內融資趨勢的情緒提供了有益的背景。中國人民銀行的黃菊和貨幣政策委員會的其他成員正在處理一項微妙的事務：支持國內產出，但又不引發人民幣過度貶值。儘管通膨依然低迷，暗示仍有放鬆政策的空間，但弱勢貨幣的資本外流敏感度似乎正在抑制寬鬆政策的實施。

對於持有較長期衍生性商品的人民幣風險的交易者來說，此類限制可能更為重要，因為此類衍生品中的內在波動性可能被錯誤定價。正如我們所見，交易員應該在遠期曲線中考慮央行的穩定政策。那些透過無本金交割遠期或掉期對沖風險敞口的人應該特別警惕中間價的變化，因為每日的變化——儘管看起來很小——可能會隨著時間的推移加劇定位錯誤。

尤其是考慮到每日定價仍然是現貨和離岸衍生性商品市場流動性提供者模型的錨點。如果交易書籍參考了 CNH 相關貨幣對的隱含波動率，而忽略了這項政策引發的對實際波動率的拖累，那麼它們可能會發現自己嚴重越位。

對於期權定價而言，這會造成反覆的錯位，尤其是在曲線的前端。這並不是什麼新鮮事，但最近這種行為的持續存在強化了區間壓縮和實際波動率回落的趨勢。那些玩價差交易或採用伽馬策略的人必須留意幹預的進一步信號。

我們將定價行為和持續偏離市場共識解讀為政策主導的穩定努力的證據，而不是默許的貶值。由於國內成長仍是北京的首要任務，但跨境流動顯然對貨幣疲軟很敏感，中國人民銀行似乎有意保持外匯市場的某種基本平靜。

在這種情況下，更大的風險可能不是來自意外的貶值，而是來自市場均值的回歸——央行在未來的交易中是否能夠容忍人民幣匯率在中間價附近出現更大幅度的波動。從前瞻性角度來看，追蹤中國季度展期期間的準備金率和流動性操作，可以為何時允許人民幣進一步波動提供線索。

流動性工具的突然收緊甚至暫停可能意味著政策發生變化，尤其是在外匯市場幹預減少的情況下。在這些時期，機構波動率和 Delta 對沖結構化帳簿可能會面臨壓力，尤其是在定位過於片面的情況下。

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