3月份，政府宣布了新的財政措施，包括提高預算赤字目標，預示著即將提供支持。政治局定於本月稍後召開會議，討論近期政策議程。中國人民銀行已表示將根據需要調整利率和存款準備金率，並已於 9 月將存款準備金率下調 50 個基點，進一步放鬆政策對於支持國內需求至關重要。
北京的貨幣政策回應
北京目前發出的訊號非常明確：中央貨幣當局正準備加快力度支持信貸供應並推動國內消費上升。隨著借貸成本可能進一步下降，以及預計將向金融機構注入更多流動性，正在形成提高策略靈活性的條件。政策制定者的反應遵循了我們之前所見過的模式：外部壓力的增加促使財政擴張。預計貸款基準將下降 15 個基點，同時準備金要求也將進一步下調，這使得金融參與者在價格開始調整之前的反應時間變得更短。
儘管即將舉行的政策會議尚未舉行，但先前高層會議的基調轉變通常會在實際結構性舉措之前為我們提供可靠的背景資訊。王先生和他在花旗的同事指出，可以透過發行債券來獲得額外的財政支持。當這些資金開始流入目標基礎設施和工業活動時，它將提高前瞻性指引早期調整的可能性。這種刺激措施通常會引起短期利率和中期曲線定位的反應，交易量和隱含波動率往往會上升。
在這些情況下，時間並不是你的盟友，因為政策調整的定價通常在公開訊號發出之前就開始了。
政策調整指標
年初採取的措施，包括提高預算赤字目標，顯示如果有助於緩解仍面臨逆風的經濟，當局願意接受短暫的融資成本上升。如果政治局確認這一更廣泛的財政立場——特別是如果它能讓市場對融資路徑放心——那麼較長期工具，特別是那些對流動性狀況敏感的工具，就有發展空間。
對我們來說，現在重要的是預期如何融入選擇權傾斜和期貨展期行為。太多的參與者會嘗試使用線性模型來預測利率路徑，或過度依賴過去的經濟放緩——當前的情況需要的是反應能力，而不是對過去的模板感到安心。當各國央行如此一致地轉變基調時，等待確認就沒有什麼意義了。
中國人民銀行持續準備降低金融門檻——9月的大膽行動證明了這一點——為重新定價期限風險提供了可衡量的依據。如果您正在關注 delta 敏感度，那麼現在幾乎不是假設實際波動率降低的時候。
當局在早期舉措中毫不犹豫，顯示他們並未受到西方央行模式中常見的限制。他們有能力採取更積極的先發制人行動，這意味著我們必須更快地做出反應。未來幾個交易日，需關注融資管道如何調整，尤其是銀行間流動性和回購曲線陡度。
如果進一步寬鬆政策在推出前就已計入價格，則必須提前執行風險中立定位。考慮到這一點，評估凸性風險敞口和準備對沖就從可選變成了必要。
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