由於預算赤字增加和貿易緊張局勢，美元作為全球避風港的地位面臨挑戰。瑞士法郎和日圓等傳統避險貨幣表現改善，顯示投資者正在撤離美國資產。美國財政部借貸成本上升可能引發對預算赤字的擔憂，去年預算赤字佔GDP的6.4%。美元的吸引力正受到對美國企業成長前景的擔憂以及關稅消息的影響。

瑞士法郎和日圓的改善

儘管美元未能充當避風港，但瑞郎和日圓的表現符合預期，這得益於它們與經常帳盈餘國家的連結。投資者傾向於在不確定的時期匯回資金，從而增強這些貨幣的強勢。這種轉變顯示人們對美國金融穩定可持續性的擔憂更為廣泛。 交易員已開始調整部位，似乎更青睞與財政更為審慎的經濟體相關的資產。隨著華盛頓的借貸需求隨著利率上升而上升，投資者似乎不太願意為日益惡化的財政平衡提供資金。預算缺口已達到 GDP 的 6.4%，限制了華盛頓的迴旋餘地——這是一個市場再也無法忽視的問題。 美元在市場緊張時無法獲得持續支撐，暗示其脆弱性更深。當關稅成為新聞頭條時，股票波動性上升，但資金流動並不會本能地流向美元。相反，我們觀察到的卻是相反的情況。瑞士法郎和日圓已悄悄吸引資本。這並不是巧合。這些國家擁有經常帳盈餘，財政狀況相對穩健。在外部條件快速變化時，投資者就會撤退到這樣的環境中。這不僅僅是偏好——這是習慣、經驗，通常也是需要。 現在，由於其他資產類別的波動性也可能加劇，我們應該考慮防禦性資金流動將如何發展。與這些較安全貨幣相關的選擇權活動已開始增加，尤其是三個月內的期限。這可能反映短期對沖需求。如果這種情況持續下去或擴大到投機性部位，我們可能會看到避險貨幣交叉盤的實際波動率上升——這可能會滲透到區域貨幣對的外匯掛鉤波動率表面。

對美國金融穩定的影響

我們正在密切關注美國利差。OIS遠期走勢表明，儘管媒體對信貸問題的報導越來越多，但市場仍在消化持續緊縮的貨幣政策。這種組合會產生壓力點，特別是對於依賴套利且對資金敏感的交易。 從事與槓桿策略相關的短期風險敞口的交易者可能會發現這一點值得注意，特別是在融資溢價重新定價的情況下。與股票掛鉤的對沖動態使問題更加複雜。衍生性商品交易部門發現價外看跌選擇權的傾斜溢價上升，這與美國指數下行保護需求的再度成長一致。我們特別關注這種轉變如何透過代理交易（例如具有國際曝險的ETF選擇權）滲透到美元對沖中。 此類定位可能會對現貨和波動率貨幣市場造成意想不到的方向性壓力。一些依賴美元在壓力下具有韌性的假設的策略現在看來時機不佳。尋求收益的資金流動已暫停，而歷史上這些資金流動曾對美元起到支撐作用。這次他們要去別的地方。 問題從流量規模轉向流量速度——風險旋轉的速度有多快。從我們的角度來看，我們正在關注對沖資金流的意圖和時機。波動面也隨之改變。我們也不能忽視定位偏移。 如果市場情緒進一步轉變，那些仍持有美元淨多頭頭寸的投機者可能會發現自己暴露在風險之中；此處的適度回撤可能會產生反饋循環，引發追加保證金或強制平倉的情況。在當前全球美元流動性收緊的背景下，這種情況並不遙遠。 對於短期衍生性商品風險敞口，超出基於相關性的假設的貨幣尾部對沖可能會提供緩衝。考慮既能從波動性高峰中受益，又能從有利於盈餘經濟體的方向性運動中受益的結構可能是有意義的。我們看到的價格行為和衍生性商品交易量都表明，主題正在形成——尚未鎖定，但也不能再被忽視。

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