市場洞察 
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國債殖利率的意義
雖然基於消費者和基於市場的通膨指標之間的差異引起了人們的關注，但近期國債殖利率的上升提供了更有說服力的訊號。投資人似乎正在迅速適應經濟不確定性，可能認為如果經濟成長明顯放緩，聯準會將幾乎沒有迴旋餘地。 密西根大學等機構進行的消費者調查顯示，家庭對物價上漲的預期仍堅定。相較之下，市場本身的數據，包括損益平衡通膨率和掉期利率，則指向更為疲軟的方向。這種分歧不應被視為噪音而被忽視。相反，這表明對政策軌蹟的信心開始崩塌。收益率（尤其是長端收益率）的上升不僅是因為通膨預期的變化，還因為人們對政府債務發行和財政緊縮（或缺乏財政緊縮）的擔憂日益加劇。 由於10年期公債殖利率接近去年年初以來的水平，因此越來越難以證明定價僅僅反映了經濟實力。貝萊德的里德最近指出，殖利率曲線的結構不再反映經典的成長週期——這種情緒現在也在信貸市場得到更廣泛的回應。我們看到信用利差的反應是試探性的，不是大幅擴大，而是猶豫不決。當利率變動既與政策混亂有關，又與週期性動量有關時，通常會發生這種情況。 以MOVE指數衡量的債券波動性已悄悄回升。這通常表示對沖活動增加或機構交易員不願直接出售波動性。相反，我們注意到人們傾向於保持中立，甚至傾向於擁有選擇權。市場交易策略
對我們來說，這提出了如何處理利率風險的問題。以廣泛的扁平化偏見來回應變得越來越不有效。需要更有針對性的觀點——瞄準資金不穩定最容易暴露的短期對沖，並意識到持續時間風險，因為大額財政支出可能導致定位擁擠。 如果發行組合傾向於較長期限，財政部下個月的季度再融資聲明可能會進一步增加敏感度。在這種設定下，日曆事件的重要性不在於它們的意外性，而是它們如何強化持續的焦慮。住房和建築數據也開始更清楚地反映利率敏感性。NAHB建築商信心指數最近有所下滑，這表明更高的抵押貸款利率終於開始產生影響。 這再次回到通膨預期穩定而殖利率上升的不對稱風險——這可能表明期限溢價正在上升，這反過來反映了不確定性，而不僅僅是看漲的成長假設。如果期限溢價確實推動了這些走勢，那麼對成長的錯誤判斷就無法像以前那樣提供緩衝。這很重要。這意味著交易者應該青睞那些受益於波動性回歸的價差，而不是那些希望迅速恢復舊策略的價差。 我們應該更認真地思考遠期曲線是如何定價的。隱含終端利率水準穩定，但其走勢仍缺乏確定性。如果市場對數據波動更加敏感，那麼短期期權可能會比直接頭寸提供更好的風險回報。在即將發布下一輪消費者物價指數或就業數據時，這一點尤其正確。 此外，圍繞拍賣的對沖流量可能會增加。隨著淨供應量的增加，一級交易商可能需要持有更多庫存。這使得圍繞這些事件的價格走勢變得更加難以預測，並且更容易出現急劇逆轉。因此，拍賣日前後的風險敞口可能需要減少或採取戰術保護措施。 我們也看到交易商伽馬定位的提高進一步使清晰的方向性交易變得複雜。當曲線上的伽馬值較短時，日內波動通常會加深——即使整體交易想法有理有據，這也可能觸發停損。這些技術因素不容忽視。 考慮到這一點，在接下來的幾周里，我們將傾向於相對價值交易，即使在波動的區間波動條件下，這些交易也能表現出色，尤其是那些具有明確下行空間的交易。現在有了更好的水平來實施受益於利率波動或曲線拐點轉變的交易。挑戰在於執行紀律。我們持續監測流動性指標的變動。 當期貨買賣價差擴大時，通常表示資產管理者正在輪替或重新分配風險。這些時刻往往帶來機會，但需要速度。因此，在書中保持可選性仍然是一個主題。立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。
