美國30年期公債殖利率創下日內新高，在13:50重要消息公佈前出現明顯下跌。在接下來的一個小時裡，產量又開始增加。英國央行今天取消了30年期公債拍賣，反映出人們對流動性和潛在市場問題的持續擔憂。

預算提案和固定收益市場

有跡象表明國會領導層正在推動赤字更大的預算，儘管存在阻力。然而，數據顯示，目前並沒有大幅削減開支。到目前為止，我們看到固定收益市場緊張的勢頭日益加劇，尤其是在長期債券市場。當30年期公債殖利率達到盤中峰值，但在特定時間發布之前不久回落時，通常暗藏某種訊號。 隨後一小時內利率的回升並不意味著市場情緒的逆轉，而可能是在已知事件發生之前短期部位的減弱。時機並不是隨機的。這種類型的變動，尤其是圍繞長期債券的變動，通常反映的是大型交易部門的預期交易，而不是零售衝動。 英國央行今天決定停止發行30年期公債，這不僅僅是程序性的選擇。這種取消的情況很少發生，即使發生，也可能是因為出價太低或超出了定價的容忍範圍。當各國央行退出預定的金邊債券拍賣（尤其是在最後發行的拍賣）時，應該會引發人們對當前需求環境的質疑，尤其是對LDI基金和其他長期持有者而言。這些參與者通常是堅定的競標者，面對市場壓力，他們可能會重新評估風險。 在其他地方，來自美國的政治騷動不再只是噪音，更多的是數字。根據最近勾勒出的預算軌跡，更大範圍的赤字不僅僅是擺在桌面上，而且似乎已經成為現實。儘管有明顯的財政制動呼聲，但卻沒有採取有意義的支出限制，這表明主權國家的立場更傾向於推遲而不是削減。 我們並沒有看到那種可能會安撫長期國債購買者的資產負債表收縮。相反，從數據（一級發行水平、展期日曆以及一級交易商的分配行為）中捕捉到的信號表明，在較少參與者願意輕鬆吸收債券的時候，債券的期限可能會增加。

策略調整與市場觀察

鑑於上述情況，我們的做法是重新評估長期衍生性商品中出現的不對稱風險。後端的隱含波動率正在做出相應反應，但並非所有參與者都同步轉變。選擇權傾斜和直接利率水準之間的錯位表示某些定位不一致。 主權利率期貨的實際變動與隱含變動之間仍存在差異，特別是與15年以上期限掛鉤的利率期貨。如果我們觀察跨市場行為——特別是英鎊兌美元的持續時間——這些變化並不一致。在供應減少的背景下，英鎊曲線的持續波動凸顯了與我們在美國觀察到的情況相比，這裡的久期贊助的脆弱性。 它既塑造了我們的下滑路徑，也塑造了在跨貨幣匯率結構中保持靈活的需要。如果我們之前考慮的是直接接收者，那麼我們已經轉向了有條件的結構，以便在收益率再次達到高點時能夠具有靈活性。 低端傾斜已經變得昂貴，但中端傾斜結構仍在維持。保持凸度並限制前期成本的結構化利差已開始顯得更為合適，尤其是在遠期利率協議指標不斷變化的情況下。這種環境要求謹慎管理長期債券的風險敞口。 雖然直接的方向性觀點可能仍然有其優點，但波動率微笑描繪的卻是另一番景象——向上重新定價的風險在尾部仍然被低估。我們進行了相應的調整，從靜態位置轉變為交錯結構，優先考慮時機，並在流動性較弱的時段更好地應對重新定價階段。 由於回購市場也反映出較長期限的壓力，且對沖資金流的反應不溫不火，即將舉行的拍賣和數據發布將檢驗這些收益率上限的穩定性。這些不再是理論練習——它們直接影響我們如何對待較長期限的伽瑪。 關鍵數據發布前後的時間間隔不斷延長，不僅成為交易量的焦點，也成為波動率期限結構的焦點。正是在這一小時的時間裡，邊緣參與者的真實意圖最容易被揭露。

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