2025年4月9日，在市場動盪之際，川普總統宣布暫停對除中國以外的所有商品徵收90天的互惠關稅。白宮表示將對加拿大和墨西哥徵收10%的基準關稅，但對這些國家的現行稅率表示不確定。市場反應包括標準普爾500指數和那斯達克指數大幅上漲，分別上漲9%和11.5%。黃金價格創下五年來最大單日漲幅，上漲114美元，至3,098美元；WTI原油價格上漲3.22美元，至62.80美元。

經濟展望與市場反應

美國公債拍賣收益率高達10年期公債4.435%。儘管債券市場的擔憂情緒持續存在，但川普的言論以及金融高層的支持性評論導致市場大幅改善。整體經濟前景仍然不確定，特別是涉及關稅框架內70個國家的進一步談判。白宮4月9日的舉動明顯改變了語氣，儘管這種轉變並不完全明確。

透過對互惠關稅實施90天的暫停期（同時明顯將中國排除在外），美國政府傳達出暫時放棄前幾個月更為擴張政策的訊號。建議將加拿大和墨西哥的通膨率維持在10%的基線，但實際數字卻不明確，這增加了一層不可預測性，市場參與者必須迅速將其計入價格。

隨後，股市出現了強烈且基本上積極的反應。我們看到標準普爾500指數上漲9%，那斯達克指數上漲11.5%。這種廣泛的上漲意味著，在消息公佈之前採取的防禦性或低持倉配置突然被逆轉。簡而言之，那些在場外或做空的人被發現傾向錯誤的方向。

黃金價格也出現爆炸性上漲，單日上漲114美元。這是五年來最大的單日漲幅，清楚地表明對沖活動加劇，可能超過純粹的避險資金流。當交易員如此果斷地進入硬資產市場時，往往反映出的不僅是對政策方向的擔憂，也包括更廣泛的宏觀不確定性。與此同時，WTI原油價格上漲逾3美元，表明市場正在關注成長預期，而不僅僅是政策頭條新聞。

市場策略與前瞻性觀點

同時，10年期美國公債拍賣結果為4.435%，處於高位，但真正的看點並不在於殖利率本身，而是買家隨後的反應。儘管利率上漲幅度相當大，但債券拍賣並未中斷，購買興趣也恢復了，這很有說明意義。尤其是考慮到對利率壓力的擔憂已經根深蒂固。

總統的評論得到了高級金融高管的支持，為債券交易員提供了足夠的保證，使他們能夠彌補空頭或在下跌時重新入場。現在，從實際意義上講，所有這一切意味著波動性風險至少在接下來的一兩個週期內仍然存在。

我們可能會看到情緒的急劇逆轉與政治聲明或貿易猜測的關係比與核心宏觀數據的關係更密切。目前，期權市場的定價繼續支持對尾部風險對沖的偏好，儘管傾向於上行參與，特別是在科技相關領域。

我們正在相應地調整衍生性商品的投資曝險，傾向於從價格大幅波動而非僅從方向中獲益的定位。具體來說，跨式選擇權或日曆價差等策略（尤其是在指數中）提供了一種表達參與的方式，而不受單一市場偏見的影響。

隱含波動率水準已上升，但仍低於歷史高位，除非配合謹慎的對沖，否則保費收取的吸引力就會降低。交易員應特別密切注意貿易辦公室或財政部官員發布任何補充聲明後遠期利率如何變化。大部分反應似乎與根本變化關係不大，而與轉變的可能性關係較大。

政策不確定性不會立即解決，市場定價也不會立即解決。下週的聯準會會議紀要雖然與關稅沒有直接聯繫，但可能會產生次級效應，特別是如果有關全球風險的措辭有所緩和或加強的話。這可能會以意想不到的方式影響期限掛鉤產品（包括長期掉期產品）。

保持彈性，但要抵制在波動條件下過度交易。相反，要專注於風險定義的設置，這樣我們就可以適應，而不需要不斷地重新調整風險敞口。下一個關鍵數據點可能根本不是經濟數據，而是政治數據。現在政治訊號的定價比以前更快、更強。

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