馬可·科拉諾維奇 (Marko Kolanovic) 認為當前的市場危機是史無前例的，其混亂程度超過了過去二十年以及歷屆聯準會領導人所經歷的程度。14 年來，他一直被公認為頂級波動性分析師。科拉諾維奇指出，聯準會顯然對此漠不關心，這與過去危機期間他們通常採取的積極主動立場形成了鮮明對比。他提到，長期債券拋售不斷增加以及通膨預期達到兩年多來的最高水平，可能會使聯準會目前的做法變得複雜。

前所未有的市場混亂

正如科拉諾維奇所概述的那樣，最近的這種錯位標誌著通常以更可預測的方式變動的關鍵資產類別之間的連通性出現了更廣泛的崩潰。這裡的「錯置」一詞並非僅僅暗示輕微的混亂，而是指市場當前風險定價方式的明顯斷裂，尤其是與過去 20 年的宏觀和貨幣政策發展相比。他暗示，這一刻之所以與眾不同，正是因為央行通常的穩定行為不是缺失，就是來得比較慢，從而為混亂創造了空間。 在過去的案例中，當波動性加劇或債務市場面臨失靈威脅時，政策制定者會迅速介入。現在，隨著長期債務殖利率加速上升，通膨預期攀升至 2021 年初以來的最高水平，金融感知的引擎室——衍生性商品市場——在沒有通常的安全網的情況下被迫重新調整。我們應該注意到，通膨預期比整體數據點更能引導定位，這種轉變使得固定收益工具作為避險對沖工具的可靠性降低。 對防禦性選擇權結構的需求正在上升，顯示投資組合經理正在轉向保護性策略，而不是直接承擔風險。長期波動性交易，特別是與利率差異相關的交易，可能會出現流量增加，特別是當短期波動變得越來越難以預測時。隨著對沖成本的擴大，交易員可能會減少複雜套利交易的風險敞口，特別是那些對利率曲線陡度高度敏感的交易。 這意味著近期和長期利率之間的利差受到更多關注，不僅在曲線形狀方面，而且在隱含波動率在不同期限的表現方面。如果殖利率曲線持續倒掛或趨平速度慢於預期，股票衍生性商品市場可能開始出現傾斜度上升——尤其是在信貸利差擴大的情況下。

未來市場調整及策略

展望未來，與短期流動性假設相關的風險模型將需要調整。我們應該預期各行業間隱含相關性會出現修正。在曾經可控的分散性（特別是在科技股密集型指數）中，定價邏輯可能會開始瓦解。 依賴一致相對估值的多腿期貨交易可能會在大量交易的情況下崩潰，特別是在期權到期窗口附近。對於那些主要保持 delta 中立的投資者來說，挑戰在於在不增加保證金要求的情況下維持風險敞口。較高的隱含波動率水準造成了這種困難。如果央行訊號仍然不明確，逆勢策略將遭遇更大的滑點，特別是在波動性通常被低估的隔夜交易時段。 科拉諾維奇的評論表明對沖需求不僅在增長，而且其性質正在改變。人們的興趣並不在於直接的保護，而是在於貨幣方向明朗時爭取時間的分層風險策略。我們應該關注透過遠期合約建立的伽瑪不平衡現象，尤其是在 1 至 3 週窗口期內實際波動性增加的情況下。 這對每週流入經銷商庫存的影響是自疫情時期政策衝擊以來從未見過的。簡而言之，由於缺乏來自政策方面的熟悉錨點，衍生性商品市場開始在自我參照的循環中運作。數據的敏感度更深地嵌入在定價機制中，交易員透過輪換特定行業的波動性來應對意外指標，而不是廣泛的市場保護。 如果一級交易商要求更大幅度的讓步，這種壓力可能會在即將到來的拍賣中加劇，這可能會進一步擾亂對沖市場的效率。我們應該保持靈活。2022 年期間起作用的結構性偏見現在可能會逆轉。定期重新調整伽瑪曝險和跨資產波動率價差交易可能在這種環境下提供最佳的防禦態勢。

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