受貿易戰升級和美國經濟衰退風險加大影響，油價拋售加劇。丹麥銀行外匯分析師 Frederik Romedahl 表示，OPEC+ 的最新決定已經消除了對油價下跌的任何穩定影響。羅門達爾指出，如果主要國家採取報復措施，或美國大幅提高關稅，油價可能會跌至每桶 60 美元以下。這種情況凸顯了當前影響石油市場的動盪環境。

石油市場壓力

羅梅達爾指出，石油市場面臨的壓力正在迅速變化，這些壓力主要是外部壓力，其根源在於當前和預期的政策措施。 OPEC+已放棄了先前透過協調供應限制來緩衝價格疲軟的做法。失去了這個緩衝，期貨市場現在就更容易受到廣泛的經濟數據和政治姿態的影響。對交易商來說，這意味著現貨定價和遠期定價之間的可預測性降低、差異加大。我們已經看到布蘭特原油合約難以尋求支撐，這不僅反映了市場情緒，也反映了實體供應預期。由於貿易緊張局勢加劇了人們對全球經濟放緩的擔憂，投機性部位變得更加看跌。下行選擇權的未平倉合約正在增加，凸顯出風險偏好的轉變。看漲期權和看跌期權之間的差距越來越大，這意味著更多的人準備迎接進一步的疲軟，而不是期待任何快速的反彈。對於我們駕馭這些市場而言，現在實際上需要做的是，比過去更重視需求預期對經濟訊號的反應。製造業指數（尤其是美國和中國的製造業指數）不僅是一般的晴雨表，現在還成為能源定價的方向性線索。每周石油庫存數據仍可能引發短期波動，但更廣泛的趨勢取決於經濟放緩是否被計入 GDP 預測。依賴波動性交易的衍生性商品交易員應該注意到近期隱含波動率與實際波動率的擴大。隨著能源資產和宏觀指標之間的相關性不斷加強，跨資產類別的檢視將變得越來越重要。受關稅新聞和央行指引推動的外匯波動正在影響原油價格——未能將此因素考慮在內的部位可能會錯誤判斷久期風險。從戰術角度來看，監控遠期曲線結構具有重要價值。我們已經看到時間價差趨於平緩甚至反轉，這表明市場不再預期未來會出現緊縮局面。日曆價差正在發出前瞻性訊號，選擇權市場才剛開始反映這一訊號。如果時機正確，這種分歧將帶來機會，但如果對沖落後於情緒，則風險也會更高。

對沖策略的影響

鑑於目前的發展軌跡，僅基於供給側指標的模型可能會失敗。需求假設需要在多次衰退模擬而不是基本預期下進行壓力測試。它說明了分層定位的重要性：方向性偏差、波動性曝險以及對金屬、貨運甚至高收益信貸等相關資產的即時監控。我們也處於傳統對沖策略可能效果不佳的情況。隨著價格底線的軟化和技術水平的不斷突破，單邊保護可能不再像過去那樣有效。透過更頻繁的重新平衡來調整 Delta，並根據潛在的下行衝擊重新考慮執行價格的選擇，這一點至關重要。未來幾週，焦點仍應集中在頭條新聞時機和市場流動性。反應期內交易量減少可能加劇價格波動。相反，如果整體風險消退，回撤可能會劇烈而短暫，從而帶來有利於靈活定位的快速逆轉。還有通膨預期這個次要問題。儘管目前這些因素似乎已被經濟衰退的擔憂所取代，但從貨幣政策的角度來看，它們對石油仍然有影響。降息可能會使美元走弱，從而給大宗商品提供部分支撐——但前提是整體風險偏好同時改善。由於波動性機制的變化越來越突然，交易員最好不僅每周而是幾乎每天重新評估他們的假設。政策制定者的反應功能（尤其是貿易和貨幣領域的政策制定者的反應功能）比庫存報告或煉油廠運作更能影響價格走勢。在這樣的環境下，捍衛凸性並不是可選擇的。

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