摩根士丹利修改後的展望 摩根士丹利已修改其展望，撤回了對聯準會6月降息的預測，因為川普新宣布的關稅導致通膨風險上升。該行目前預計聯準會將維持目前利率至2026年3月。川普對多個國家徵收美國進口商品關稅可能會導致通膨上升。因此，摩根士丹利認為，這些發展使得聯準會今年不太可能實施降息。該公司最初預計6月將降息25個基點，但現在發現通膨壓力可能仍然很高，因此將推遲任何政策變化，直到通膨穩定下來。對比分析師的觀點 這一觀點與其他分析師的觀點形成對比，他們預期聯準會降息是由於經濟成長放緩以及關稅影響下的潛在經濟衰退。文章明確闡述了摩根士丹利政策預期的轉變。他們最初預測聯準會今年 6 月將溫和降息（約 25 個基點），但後來改變了立場。這種逆轉幾乎完全歸因於川普宣布的新關稅預期帶來的通膨效應，這些關稅針對的是廣泛的貿易夥伴。透過提高某些進口商品的成本，這些關稅很可能會推高各類消費品的價格。物價上漲意味著密切監控通膨的聯準會將更傾向於無限期地維持當前利率，而不是放鬆貨幣政策。現在，其他人仍將經濟成長數據下滑和招聘人數放緩視為降息的觸發因素，甚至可能是在今年稍後。但就摩根士丹利而言，持續的通膨超過了這些風險——這往往會迫使央行維持利率不變。他們比大多數人更進一步，認為可能要到 2026 年 3 月才會出現降息，這與典型的預測相比相當誇張。在這種情況下，情勢要求對短期戰略做出新的調整。對於衍生性商品領域的交易員來說，特別是那些持有利率互換或國債殖利率選擇權的交易員，這直接改變了目前定價中的假設。該曲線在很大程度上反映了自今年下半年開始的多次降息預期，但可能再次出現平緩甚至反轉，這取決於這種觀點的普及程度。如果我們把這個預測當作主要情境的話，那麼依賴於6月份作為降低政策利率的觸發因素的定位現在看起來是錯誤的。依賴最終利率壓縮的套利交易將必須重新評估。交易者策略的調整此外，任何圍繞六月轉變的期權結構 – 無論是波動率目標策略還是僅僅是預期利率下降的策略 – 都需要更積極地進行展期或對沖。在這種預期下，許多暗示較短期限內政策利率下降的結構性產品將需要重新定價。值得強調的是，如果通膨數據保持堅挺，曲線短端的隱含波動率可能會比本季更加劇烈。改變我們對交易商部位解讀方式的不是關稅的規模，而是調整的突然性。價格看似良性上漲的趨勢現在有可能變得更加穩固。這使得名目殖利率和通膨平衡點之間的相關性變得複雜，特別是對於2年期和5年期債券的定價而言。如果這種混亂進一步加深，我們就會面臨更有利於利率波動的狀況。其中一個連鎖反應可能是透過美元融資市場產生的。如果在 2026 年之前不考慮降息，外匯遠期和基差掉期可能會因較長的持有期而面臨壓力。隨著定價參考的變化，對沖貨幣風險的交易可能需要額外的保證金或重新平衡。目前，我們不僅應該繼續關註消費者物價指數和薪資數據，還應該關註生產者成本，因為它們往往是通膨持續的早期指標。任何顯示企業轉嫁成本速度快於預期的跡像都將進一步支持摩根士丹利的利率觀點。簡而言之，問題不再是通貨膨脹率是否緩慢下降，而是未來 12 個月通膨率是否會下降。這是未來幾週交易者需要重新調整的變數。
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Apr 4, 2025
