美國股市大幅下跌，主要指數大幅下跌。那斯達克指數下跌近6%，創下2015年以來第四大單日跌幅。川普總統宣布對多個國家徵收互惠關稅，影響美國主要出口夥伴。其中，對中國徵收 34% 的關稅，對韓國徵收 25% 的關稅，而對加拿大、墨西哥和英國則面臨 10% 的基準關稅。美元兌多種貨幣大幅下跌，兌瑞士法郎下跌-2.47%，兌歐元下跌-1.66%。儘管美元下跌，但在美國交易時段美元出現反彈，與股市的低迷形成對比。在美國債務市場，隨著對經濟衰退的擔憂加劇，殖利率大幅下降。 2年期公債殖利率降至3.687%，10年期公債殖利率降至4.032%，均為10月初以來的最低水準。由於對全球經濟成長放緩的擔憂，原油價格下跌 5.10 美元，跌幅為 -7.11%。黃金和白銀價格也下跌，黃金下跌 23.95 美元至 3,114.28 美元，白銀下跌 2.06 美元至 31.82 美元。比特幣小幅下跌196美元，最低觸及81200美元。上個交易日，股票、大宗商品、貨幣和債券殖利率紛紛大幅下跌，反映出部分受政策聲明和市場定位影響的不確定性加劇。股市拋售並非由單獨的技術因素造成，那斯達克指數下跌近 6%，為 2015 年以來第四大單日跌幅。它反映了新關稅出台後的積極重新定位，新關稅具有針對性且廣泛實施於幾個主要經濟夥伴。隨著互惠關稅稅率從10%到34%不等，貿易成本將發生重大調整。川普宣布的這些措施將對先前因中斷而緊張的供應鏈造成直接摩擦。這必然會提高下游的生產成本，同時限制美國產品在海外的競爭力。外匯市場的反應幾乎沒有延遲。早盤交易期間，美元兌瑞士法郎和歐元都迅速下跌。與防禦性貨幣相比，美元下跌逾 2%，顯示市場轉向避險。然而，後半段的反彈可能並非被解讀為對國內穩定的信心，而是空頭回補或恐慌情緒的消退。這一反彈是在股市持續下跌之際出現的，凸顯股市風險情緒與貨幣對預期之間的脫節。美國政府公債殖利率呈現不同的情況，令人擔憂。 2 年期和 10 年期債券期限均下降至初秋以來的最低水平，顯示對未來利率壓力下降的預期日益增強。這並不是推測。較低的收益率表明，經濟放緩可能反映在價格中——如果金融狀況惡化，甚至可能在短時間內推出政策應對。隨著殖利率曲線倒掛的緩和，利率市場可能正在轉變焦點——從擔憂通膨轉向預期收縮。這一現像在商品上也得到了證實，儘管是從另一個角度。我們看到油價自第二季末以來重新回到了原來的水平，突然下跌 5.10 美元與國內產出關係不大，更多的是預期消費的信號。能源敏感型資產往往會對全球需求假設的變化做出早期反應。白銀等工業金屬，甚至黃金等防禦性金屬的同步下跌表明，資本正在轉向其他地方。兩者的下降可以告訴我們，對沖策略正在被取消，或者人們選擇現金保守主義，而不是長期的保值部位。比特幣的小幅回落，尤其是在傳統資產類別出現如此劇烈波動的背景下，並未帶來太大緩解。與其說它是一家安全商店，不如說它是一家缺乏清晰信號的候車室。當我們權衡即將到來的定價時，沒有太多的歧義。遠期曲線、跨資產輪換和波動性溢價都表明市場正在準備迎接更多的突然轉變，而不是更少。依賴動量的交易者需要更謹慎地衡量其風險敞口，因為最近的大幅反彈（尤其是外匯反彈）凸顯了短暫的不平衡可以得到多麼迅速的糾正。我們應該意識到，大的方向性變動——特別是在利率差異、風險定位和前瞻性指引敘述的支持下——是有尾部的。不同資產類別的反應速度不僅可以提供情緒線索，還可以提供流動性和痛苦閾值所在的線索。當衍生性商品市場開始將盤中反彈視為波動性錯誤定價而非趨勢逆轉時，回調的誘惑就會迅速增加。保持中立並不等於沒有方向。從收益率收縮到大宗商品大幅退出，這些市場訊號表明，利率範圍內可能出現更有意義的重新定價。在貨幣週期的這個階段，可交易利差壓縮或本益比重新評估，從而導致隱含波動率上調，這種情況並不罕見。人們越來越意識到宏觀部門的阻力。這種阻力在隱含波動率期限結構中顯而易見，它現在反映的不僅是整體風險，還反映了情緒的有序變化。當我們觀察甚至基本合約（如日曆價差或選擇權Delta）的斜率變化時，我們可以開始根據當前的壓力和重新調整訊號而不是市場忠誠度來定位自己。從我們的立場來看，這些舉措不會被忽視——它們往往構成更廣泛重新計算的基礎。儘管新聞頭條只提到關稅或週二的收盤價，但這一趨勢已開始顯現。

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