惠譽已將中國的信用評級下調至“A”，展望為穩定，預測到 2025 年，政府一般赤字佔 GDP 的比例將從 2024 年的 6.5% 上升至 8.4%。此外，中國 GDP 成長率預計將從 2024 年的 5.0% 下降至 2025 年的 4.4%。該機構將這些預測歸因於關稅上調以及由此導致的全球經濟放緩的影響。對此，中國財政部表示，此次下調評級缺乏客觀性，無法準確反映中國的經濟狀況。第一段簡單介紹了某主要評等機構下調中國主權信用評等的情況，將中國長期評等調整為“A”，展望維持穩定。原因主要在於財政壓力，預計2025年預算赤字將飆升至GDP的8.4%。這明顯高於2024年預期的6.5%。同時，中國經濟的成長預期正在減速，明年的GDP成長被下調了半個百分點。這意味著國內經濟活動將放緩，並將對貿易、信貸狀況以及潛在的貨幣政策幹預產生更廣泛的影響。現在是評估這項發展影響的合理時機，不僅包括主權利差和風險溢價，還包括衍生性商品市場如何反映風險情緒的變化。負責此項決定的評級分析師張先生將這些變化主要歸因於全球關稅上調以及整體國際需求下降。這些外部壓力，特別是在敏感的出口驅動型產業，開始對北京的財政立場造成壓力。隨著地方政府越來越依賴表外借款以及中央政府增加基礎設施支出，政策槓桿的永續性問題自然會出現。從前瞻性工具交易者的角度來看，我們應該權衡這對沖策略意味著什麼。人民幣匯率波動可能出現明顯波動，特別是如果資本外流加速，或因債務擔憂加劇而更多外國投資者選擇退出。這可能為國內投資者主導資金流動提供更多空間，而從歷史上看，這種主導資金流動的效果一直不均衡，取決於中國人民銀行的流動性操作。政府公債也可能開始反映出更大的利差，特別是長期合約。另一方面，如果北京方面選擇注入流動性以緩衝運營，較短期限的債券可能會保持穩定。如果地方債務變得更加活躍（特別是風險較高省份的高收益實體），則可能在各種主權和準主權工具之間創造更多的套利窗口。對此降級提出異議的發言人劉志軍指出，基礎數據與評等調整不符。這是北京方面的合理回應，反映了過去對外部對國內財政健康狀況的解讀感到失望的情緒。即便如此，從我們市場的角度來看，降級可能不僅僅是學術上的重新評估，還將成為價格行動的催化劑。未來幾週需要觀察的關鍵特徵是掉期如何在風險中分散價格。如果我們看到 5 年期和 10 年期公債殖利率差距擴大，而現金殖利率卻沒有相應變化，則可能表示部位發生了變化，而不是基本面的變化。此外，選擇權可能開始更積極地考慮尾部風險，尤其是涉及中國企業或主權曲線的結構性產品。與股票掛鉤的衍生性商品也可能開始反映更高的隱含波動率，尤其是那些追蹤對房地產和基礎設施敞口過大的指數的衍生性商品。考慮到這些變動，對活躍部位的保證金要求和流動性假設進行壓力測試是有價值的。展望中期，如果圍繞財政清晰度的情緒惡化，期貨隱含利率和OIS曲線可能逐漸與其他主要市場脫鉤。在這些設定中，執行速度和訂單簿深度變得更加重要，尤其是在流動性差的時段波動性飆升時。我們應該維護能夠儘早發現錯置的監測系統。隨著宏觀背景的變化，直接的方向性押注可能不如基於波動性的策略（日曆價差、跨式組合和走廊方差操作）那麼審慎，因為無法利用非方向性的錯位。現在不是被動觀察的時候。正在發生的事情提供了可操作的訊號，特別是在結構化風險狀況方面。這正是優勢所在。

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