德意志銀行表示，資本流向轉移可能超過貨幣基本面，導致貨幣市場出現無序波動。該銀行警告稱，美元加速下跌可能給全球央行帶來挑戰，特別是歐洲央行，因為它試圖避免因美元信心減弱而導致的通貨緊縮衝擊。此外，德意志銀行報告歐元正在上漲，引發了人們對美元避險地位的質疑。該組織認為全球美元去美元化的風險巨大，達到二戰以來的最高水準。德意志銀行在此闡述的內容相當直接，但其影響卻比人們初讀時所能理解的要深遠得多。如果美元持續過快下跌，可能會擾亂市場所依賴的常見模式。這就是他們所說的「無序變動」——不僅僅是貨幣的下跌或上漲，而是變化太快、太猛，導致其他參與者必須調整貨幣政策來應對。這種急劇的舉措是需要謹慎的，尤其是對於歐洲央行而言，因為它已經在控制通膨與保持競爭力之間尋找平衡。歐元走強雖然看似有好處，但如果導致進口商品變得更便宜，從而導致通膨降低，或更糟的是，通貨緊縮，則會產生適得其反的效果。這不是任何中央銀行都喜歡待的地方。現在，他們的分析真正令人驚訝的是，美元長期以來作為全球安全錨的地位可能受到質疑。這可不是小事。專注於這個想法，似乎幾十年來第一次有更多市場參與者考慮替代方案——無論是透過轉移儲備、貿易結算偏好還是一般的對沖態勢。他們的「去美元化」一詞在這裡具有重要意義，標誌著全球金融與儲備貨幣互動方式的緊張局勢有所緩和但明顯加劇。從我們的角度來看，很明顯主要貨幣對的走勢可能不僅僅反映未來幾週的利差或通膨前景。相反，資本流動的方向性可能會壓倒那些標準估值指標，尤其是當市場情緒繼續偏離先前假設的美元彈性時。對於從事衍生性商品交易的人來說，幾乎沒有任何假設的餘地。與收益率差異或預期宏觀影響緊密相關的定價模型可能無法捕捉突然的行為轉變。這意味著可能需要進行更廣泛的定位調整，並提高對基於流的動量的敏感度。我們談論的不再只是一些軟數據——圍繞美元外部需求狀況的熱不確定性以更根本的方式改變了基準。威爾遜先前關於美元走強將影響進口價格的評論已引起一些分析師的警惕。我們現在看到的是建立在該框架之上，但根本驅動因素發生了變化：情緒，其次是再平衡壓力，而不是前瞻性的政策調整。隨著歐元兌美元走弱而升值，選擇權傾斜度已開始偏離中性，顯示對美元交叉盤下行保護的需求上升。反過來，我們需要關注銀行是否開始擴大流動性較差的貨幣衍生性商品的買賣價差。這往往會放大盤中噪音，並使對沖機制變得複雜。由於鮑威爾團隊繼續維持利率不變，我們不應假設美元將自動獲得支撐，直到更廣泛的信心回歸。此外，估值層級可能必須根據較長期波動率表面進行調整。短期Vega指標開始反映出日益加劇的不確定性，尤其是與美元指數動量一致的情況。依賴美元支持的抵押品贖回權的過時假設的對沖者可能希望在尾部壓力系統下運行更新的模擬。我們也觀察到歐元兌美元的遠期點位已經超出了套利仲裁的合理範圍，顯示投機性部位持續存在。這不僅影響外匯交易部門，還會透過交叉貨幣基礎互換直接影響信貸和利率。傑克森上週五的崩盤凸顯了當美元流動性被低效率抽取時，銀行透過歐洲美元市場進行的融資已經面臨邊際成本的增加。監控邊際變化（尤其是亞洲各地無本金交割遠期外匯的變化）可以提供早期線索，表明資本重定向是否會變得更加根深蒂固而非暫時的。這些並不意味著恐慌，但肯定會消除自滿。因此，此時的指導原則不應該只是對宏觀數據的反應，而應該領先於流量驅動的轉變。與以往一樣，應該做好相應的準備。

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