美國3月製造業PMI終值為50.3，高於初值49.8。就業水準保持穩定，結束了連續四個月的成長。產量三個月來首次下降，訂單積壓正在減少。與一月近三年來的最高點相比，商業樂觀情緒有所下降，許多公司自去年十月以來首次停止增加薪資。製造商擔心政府政策變化帶來的不確定性，尤其是關稅方面，這導致投入成本以 2022 年中期以來未曾見過的速度上漲。供應鏈也經歷了與 2022 年 10 月類似的延遲。我們在這裡看到的是一組混合的訊號。採購經理人指數 (PMI) 達到 50.3，剛進入擴張區間，從表面上看，暗示穩定。但如果我們深入挖掘，情況就遠沒有那麼穩定。就業成長在四個月後就已停止，這一事實很能說明問題。這表明企業不再有足夠的信心繼續擴大員工隊伍，這通常意味著他們正在為疲軟的需求或緊縮的財務狀況做準備。產量本身下降，扭轉了短暫的上升趨勢。這是個問題，因為它通常反映的不僅是當前的需求，也反映了對未來的預期。如果公司發現訂單減少，且預期銷售放緩，他們就會開始減少產量。這正是現在正在發生的事。訂單積壓的減少只會強化這種觀點——企業正在清理先前的工作，而沒有新訂單來填補空白。商界領袖的樂觀情緒也下降了。這很重要。它通常是招募、投資和未來產出的領先指標。當情緒即使稍微惡化，決策者也會退縮。顯著的變化是，企業不再像今年稍早那樣增加薪資。這種停滯往往會隨著時間的推移而產生連鎖反應，尤其是在情緒驅動的市場中。現在，大部分的焦慮都源自於政策的不確定性，尤其是關稅方面的政策不確定性。這些因素正以驚人的方式推高成本——與我們在 2022 年中期看到的情況相當，當時通膨仍讓央行總裁們夜不能寐。當原材料購買成本增加但最終需求仍然不穩定時，利潤率就會迅速受到擠壓。對於任何製造公司來說，無論是大型還是中型，這都是一個困境。供應鏈延遲也逐漸出現，與 2022 年底的中斷如出一轍。雖然尚未造成大面積停產，但這些滯後往往會造成效率低落和規劃困難。由於企業需要對未來的延誤和費用進行對沖，因此它們往往也會影響定價決策，並且影響程度過早。對於我們這些追蹤衍生性商品的人來說，尤其是與工業產出、就業趨勢和通膨預期相關的合約，這一點非常重要。遠期定價必須反映成本壓力的重新出現和勞動市場的緩慢反應。我們也看到直接影響製造業價差的投入波動—原物料期貨已經開始做出反應。考慮到PMI的前瞻性成分並不適合激進的定位，與生產活動相關的短期交易可能面臨阻力。將這些數據僅僅視為中性數據是不明智的。它有方向，但並非涵蓋每一個措施。現在需要關注的是企業如何消化這些政策風險和成本動態。當數據混雜但趨勢遠離擴張時，時機變得更加微妙。在接下來的會議中，我們最好更加重視成本指數和供應商交貨時間，而不是回顧就業實力。後者往往會滯後。五到十天隱含波動率曲線的變動也可能在更明確的數據發布之前發出訊號。如果通膨掛鉤掉期開始與生產者投入指數出現分歧，我們可能會在全部投入成本影響收益之前看到一些定位調整。數據告訴我們情緒正在發生變化，而且是朝著不好的方向。策略需要相應地重新調整。
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Apr 1, 2025
