受訪的五十一位策略師中有十九位對美元的避險地位表示擔憂。對於四月底的持倉情況，各方意見不一，與先前對美元「多頭」交易增加的預期不同。預測中位數為預計歐元兌美元三個月內交易價為1.0700，六個月內升至1.0800，一年內達到1.1000。目前，歐元兌美元報1.0790，日內下跌0.2%。

美元的歷史主導地位

美元是美國的官方貨幣，佔全球外匯交易量的88%以上，每天的外匯交易量高達6.6兆美元。從歷史上看，美元一直由黃金支撐，直到 1971 年金本位制終結。聯準會指導的貨幣政策主要影響美元，其利率調整旨在控制通膨和促進就業。提高利率通常會使美元走強，而降低利率可能會使美元走弱。量化寬鬆涉及聯準會印製更多美元以增加信貸流動，通常會導致貨幣貶值。相反，當聯準會停止購買債券時，就會出現量化緊縮政策，這通常會支撐美元的價值。在受訪的策略師中，不到一半的人認為美元是避風港，這種情緒顯然正在轉變。這與不久前出現的支持累積貨幣多頭部位的普遍共識形成了鮮明對比。這種改變並不是理論上的──定位數據已經開始反映出猶豫。對於參與定價風險的人來說，這促使我們不僅需要重新評估現有風險，還需要重新評估方向性偏差背後的假設，特別是在選擇權結構中，不對稱可能會帶來高昂的成本。

對歐元美元和聯準會政策的預期

鑑於中位數預測認為歐元兌美元未來一年將從目前的 1.0790 左右攀升至 1.1000，因此人們明顯預期美元兌歐元將逐漸下跌。這種前景意味著市場相信利差可能縮小，或不同的成長模式可能有利於歐元區。不難推斷，美國的通膨控制可能很快就會被經濟成長擔憂所取代，尤其是如果新數據開始走軟的話。聯準會在這裡的影響力是直接且可衡量的。這不僅是他們是增加還是減少碳排放的問題，而是這些措施的時間和規模發出了什麼訊號。借貸成本的增加和利率的提高往往會吸引資本；然而，我們顯然已經到了一個臨界點，市場開始質疑這種吸引力能持續多久。此時波動性賣家可能面臨越來越大的壓力，尤其是在與前端聯準會定價相關的高 delta 逆伽馬交易中。此外，如果聯準會開始發出轉向寬鬆政策的信號——即使只是暗示——其結果也可能迅速透過衍生性商品曲線而改變。隨著政策分歧預期重新調整，交叉貨幣基差掉期和利差交易值得密切關注。這種重新調整不一定是有序的，但它將提供機會——但只對那些站在正確方向的人而言。我們還必須考慮量化政策的變化，這些變化現在比疫情前更為重要。如果央行即使只恢復部分刺激措施，我們將看到資金流動改變美元的供應——不僅是在批發層面，而且是在廣泛的融資條件下。對於管理套利策略的人來說，這一點至關重要，尤其是在使用歐元或日圓等融資貨幣時。鮑威爾委員會對資產負債表縮減的處理不僅僅是技術問題。它直接影響久期風險、流動性溢價和遠期預期。對於進行與美元掛鉤的宏觀風險敞口或透過選擇權進行對沖的交易者來說，這種背景要求採取更具策略性的方法。如果隱含波動率保持高位，或更糟的是，不穩定，動態 delta 對沖的成本可能會變得昂貴。隨著歐元兌美元走勢緩慢走高，信心不斷增強，我們可能會發現自己不僅在重新評估名目利率路徑，還在重新評估 G10 外匯的相對彈性。一些策略師現在對長期存在的避險前提提出質疑，這一點值得關注——不是恐慌，而是明確、合理的重新調整。在此階段，堅持波動性定價中的靜態假設，特別是在日曆或對角線價差中，可能會令人難以接受。理解政策路徑、解讀通膨損益平衡點、評估利率和信貸市場的跨資產訊號，將是駕馭美元掛鉤結構中充滿信念挑戰的時期的關鍵。

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