作為量化緊縮 (QT) 計畫的一部分，日本央行 (BOJ) 將首次減少超長期日本政府債券 (JGB) 的購買量。 4月至6月購債規模將減少3,950億日元，總購買規模將達4.105兆日圓。具體而言，日本央行將把10至25年期債券購買量削減至4050億日元/月，並將一年期以下債券購買量削減至1000億日元/月，其他期限每月各削減1000億日元。這項決定源於對長期債券需求疲軟的擔憂。

債券市場策略的轉變

日本央行的目標是到2026年3月將每月債券購買量減半至3兆日元，並預計在6月全面更新量化緊縮計畫。自2023年起，日本央行結束負利率，並於2025年1月將短期利率提高至0.5%，同時仍持有約50%的所有日本公債。量化緊縮通常透過減少流動性來收緊貨幣條件，從而提高收益率，使一國資產更具吸引力，並有可能提振其貨幣。然而，如果 QT 對生長產生不利影響，則可能會產生相反的效果。日本從超寬鬆政策的轉變引人注目，因為日本央行目前的債券持有量與該國的GDP相當。逐步縮減購債規模在短期內對日圓相對於其他貨幣的吸引力可能影響有限。監測日本央行六月的審查可能至關重要；加速量化緊縮或升息的潛在暗示可能會進一步推高日圓。此外，通膨趨勢將對日本央行未來的決策和日圓支持產生影響。

對殖利率曲線和市場波動的影響

從日本央行最近的轉變中我們可以得到很清楚的訊息。目前正在進行的舉措正在擺脫極端寬鬆的政策——這並不是什麼新鮮事——但最新的調整提供了更清晰的方向感。減少長期政府債券購買量不僅僅是一項行政上的調整。這是一條訊息。日本央行總裁上田已表示，目前支持殖利率曲線長端的意願已減弱。超長期債券（期限超過十年）一直是可靠的干預點。目前，這種支撐正在減弱，這會帶來多種影響，這取決於你交易的是市場的哪一方。對我們來說，最重要的是減少債券購買量將如何改變預期。除非國內私人投資者或外國基金的需求取代央行的慣常作用，否則較長期債券的收益率可能會進一步上升。考慮到當前的風險假設和全球不斷變化的回報狀況，這種可能性較小，尤其是美國和歐洲收益率已經反映了更緊縮的金融環境。官方觀點指出長期債券需求疲軟。這不容小覷。對這些較長期限債券的興趣下降可能會導致收益率大幅上升，因為拍賣覆蓋率會下降，或會出現認購不足的情況。對於那些管理利率互換或利率期貨部位的人來說，這會增加首次發行日期和政策公告前後波動的風險。報告顯示，持有量仍佔日本債券市場總量的一半左右。這種規模本身就限制了銀行在沒有壓力的情況下退出的速度。但我們不應該假設步伐是靜止的。如果從現在到7月份，通膨數據持續意外上行，我們不排除6月宣布更快的縮減購債計畫。這種情況可能會引發利率市場更迅速的反應，尤其是曲線底部。日圓升值或許不會立即發生，但其走勢將越來越依賴數據。我們需要專注於通膨大幅意外或薪資成長修正，特別是考慮到央行對小幅緊縮政策的新容忍度。利率上調的空間已悄悄開啟。從交易角度來看，更陡的曲線可能會持續，但這也很大程度上取決於全球定位。如果美國國債開始回調，我們將看到日圓利率有相對跑贏大盤的空間，這也可能鼓勵套利交易的平倉。隨著供需動態逐月調整，我們預期與日本國債掛鉤的衍生性商品的價格走勢範圍會更大，且無序性會更強。在六月會議明確最終軌跡之前，我們預期市場參與者將傾向短期交易，或透過選擇權尋求凸性。同時，政策意外出台的可能性略有上升；雖然不是很大，但足以推高隱含波動率。值得注意的是，近幾個月來，短期政策利率即使小幅上升也會對波動率期限結構產生明顯影響。我們需要密切關注未來幾週的拍賣結果。如果支持未能兌現，我們可能會先看到市場壓力出現。我們正在標記時間利差和流動性指標，以發現混亂的早期跡象；這將促使槓桿市場參與者更快地進行頭寸調整。通貨膨脹、薪資談判以及央行在記者會上的措辭將影響我們對六月的看法。除非情況變得過於緊張，否則我們並不期待口頭幹預，但這也不能完全被忽視。目前來看，圍繞發行進行剝頭皮利率變動以及透過結構性產品操控波動性似乎比定向押注更具吸引力。

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