川普最近在接受 NBC 新聞電話採訪時表達了對俄羅斯總統弗拉基米爾·普丁的憤怒。他表示，如果不能與烏克蘭達成停火，他可能會對俄羅斯石油徵收額外關稅。他的沮喪源自於普丁提出改變烏克蘭領導層的提議，川普認為這可能會阻礙和平談判。他表示，如果談判破裂是俄羅斯造成的，他將考慮對俄羅斯石油實施二級制裁。印度和中國作為俄羅斯石油的主要進口國，可能會因這些潛在的製裁而面臨重大影響。預計川普本週將與普丁進行溝通。川普的言論預示著美國可能收緊對俄羅斯能源出口的政策。一旦實施二級制裁，不僅會直接針對俄羅斯，還會擴大到購買俄羅斯石油的第三方，主要是印度和中國，這兩個國家近幾個月都從原油價格折扣中獲益匪淺。儘管這種威脅仍是假設性的，但這顯然是一個警告。川普強調有條件的政策，即將懲罰與談判結果直接掛鉤，這顯示了一種交易方式。如果談判失敗，就會受到處罰。如果取得進展，這些懲罰可能就不會實現。我們現在看到的情況是，全球石油流動可能會根據政治行為而不是純粹的市場需求而重新塑造。從我們的角度來看，我們應該密切關注北京和新德里發出的信號。他們的反應——或者不反應——將說明很多問題。如果任何一方開始轉移供應來源或改變採購量，這可能是雙方為防範未來供應中斷而進行幕後對話的早期跡象。對於與成品油或布蘭特原油相關合約掛鉤的頭寸，波動性將會增加。如果區域買家開始將與准入限制掛鉤的新風險溢價計入價格，那麼這將在遠期曲線上反映出來。接下來的幾個交易日可能會透過看漲期權流顯示這一點，尤其是與第四季度交割掛鉤的到期日的價外期權 (OTM)。當政治觸發因素逼近時，風險對沖往往會聚集在這裡。而且短期需求彈性有限。歐洲煉油商在結構上仍受到中質酸性原油的影響。如果來自莫斯科的石油供應變得不易，同類石油的競爭（尤其是來自中東的石油）將會加劇。這種轉變不會在一夜之間發生，但如果買家先發制人，它可能會更快實現。值得注意的是，次級措施不僅影響直接採購，也影響金融中介機構。我們必須考慮到流動性收緊，以及當交易對手風險升高時清算機構可能拒絕處理某些交易的情況。曝光指標可能需要重新檢視。如果我們發現與俄羅斯東部資金流動在地理上相關的公司的信用違約掉期利差擴大，情況尤其如此。相關個人的過去行為表明，威脅不僅僅是言語上的；當發表類似言論時，市場先前已經重新定價風險。我們以前在2018年就看到過這種情況，當時有關敘利亞和北韓的言論導致利率差異和石油相關資產的部位發生急劇轉變。因此，雖然這些都還不是板上釘釘的事，但這些威脅的條件性是有意義的。當地緣政治事件和金融工具之間的連結變得如此緊密時，價格發現就會加速。對我們來說，這意味著關注交易量的變化，尤其是 ICE 布倫特 12 月 24 日合約，交易員先前已提前應對與禁運相關的不確定性。不要讓相對平靜的 VIX 數據掩蓋商品波動率工具內的集中活動——這些工具傳統上會經歷階躍變化但公眾報道較少。這一刻也凸顯了一個更廣泛的模式：依賴進口的國家越來越多地被捲入能源外交。這也許不會每天影響整體價格，但它會促使掉期交易商和辦公室策略團隊比兩三年前更重視地緣政治變數。這不是一個結構性的突破，但肯定是前瞻性規劃的一個反覆出現的特徵。我們將關注殖利率曲線，尋找與近期期限溢價相關的進一步反轉訊號，特別是在與能源相關的固定收益結構中。此時，連鎖政策行動（無論多麼不確定）開始影響宏觀模型，改變短期內的資本流動方式。鎖定那些風險可以明確劃分的風險敞口，但在其他方面保持寬鬆。本週不適合在政策基礎不明朗的情況下擴大利潤。

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