儘管出現一些利多數據，但因股市低迷，美元仍下跌。 2月PCE核心利率年增2.8%，略高於預期的2.7%。 3月消費者信心指數為57.0，低於預期的57.9。儘管加拿大公佈的國內生產毛額成長率為 0.4%，而預期為 0.3%，但對關稅的擔憂仍然普遍存在。

市場反應與貨幣走勢

股市下跌，標普 500 指數下跌 2.0%，金價飆漲 28 美元，至 3,084 美元。預計未來一週將會多事之秋，關鍵風險因素即將出現。現有的內容清晰地描繪了不斷變化的市場潮流。美元的下跌引人注目，尤其是在一些經濟數據優於預期的情況下。具體而言，核心個人消費支出（PCE）通膨數據的漲幅略高於市場預期，顯示潛在通膨仍然有些棘手。通常，強於預期的通膨可能會提振美元，因為它可能會影響貨幣政策預期。然而，儘管如此，美元仍然走低——可能反映了對不斷惡化的風險情緒的更廣泛反應，最明顯的例子是股市指數的下跌。美國消費者信心指數也弱於預期，3 月整體數據下滑至 57.0，低於普遍預期。這表明家庭可能變得謹慎，當消費者信心減弱時，前瞻性的風險交易員傾向於將此解讀為需求側壓力可能無法持續的信號。這反過來又推動了定價模型和定位。相較之下，加拿大經濟成長數據略有意外上行。產出成長0.4％，低於預期的0.3％。然而，可能是由於貿易擔憂情緒掩蓋，這一小幅上漲並未提振北美市場的整體情緒。我們觀察到人們對關稅的持續擔憂，這可能會扭曲估值和對沖策略。到當日結束時，很明顯，鑑於標準普爾 500 指數的下跌和黃金價格的大幅上漲（許多人認為黃金是波動性飆升時的避風港），很少有參與者願意承擔風險。

波動率定價和衍生性商品影響

對於那些持有短期衍生性商品部位的人來說，最近的價格走勢既有警告，也有可能性。美國股市大幅下跌2.0%告訴我們一些當前的動能。儘管全球範圍內尾部風險不斷上升，但不容忽視的是，波動率市場在短端依然保持便宜。我們一直在密切關注這種脫節，它確實保證了近期伽馬交易中採取更傾向於防禦的措施。隨著隱含波動率百分位數逐漸上升但仍相對低迷，如果新的宏觀數據或事件風險影響市場情緒，仍存在反應性重新定價的空間。黃金價格上漲 28 美元至 3084 美元暗示對沖需求不斷增長，這可能不是作為一種方向性的賭注，而是一種抵禦系統性緊張的盔甲。現在，由於預計近期將公佈一系列關鍵數據和央行簡報，隱含數據很可能會趕上實際走勢。我們的週末行程比較輕鬆，這是有原因的。指數掛鉤選擇權的利差開始小幅擴大，這是首次出現謹慎跡象。除此之外，還有持續不斷的關稅噪音——儘管這並不是什麼新鮮事，但這種緊張局勢已經影響到前瞻性的通膨預期，從而使利率路徑建模的努力變得複雜。當考慮固定收益選擇中的宏觀敏感策略時，這一點變得尤為重要。對於未來一週的結構而言，由於偏差保持相對平穩，因此關注波動性的上行尾部是合理的。由於債券市場已經很不穩定，任何即將發布的失誤都可能引發後續行動。這使得風險逆轉結構或長尾比直接的 delta 表達式更有吸引力，尤其是當投機帳戶的流動性開始減少時。我們發現堅持催化劑和脫離基於情緒的交易具有價值。隨著 VIX 穩定在 15 以下，而股票廣度卻不斷惡化，錯位開始顯現。這些通常透過二階傳導至傾斜和期限結構，需要仔細觀察。這種定位轉變——投資者開始尋求保護並退出擁擠的風險投資——已經開始，儘管是微妙的。沒有必要演繹戲劇，但也不該忽視。這樣的日子通常出現在更強的重新定價之前。

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