美國股市收盤時主要指數均出現下跌。標普 500 指數下跌 2.0%，那斯達克指數下跌 2.7%，道瓊工業指數下跌 1.7%。本週，標準普爾 500 指數下跌 1.5%，那斯達克指數下跌 2.6%。羅素 2000 指數和多倫多 TSX 綜合指數也分別下跌 1.8% 和 0.8%。本季，標準普爾500指數下跌5.2%，那斯達克指數下跌10.3%。預計本季將是標準普爾 500 指數自 2022 年第三季以來表現最差的季度。鑑於上週主要股指基準指數的下跌，顯然交易員已開始平倉在本季早些時候走強期間建立的頭寸。這種拋售，尤其是在季度末，往往會導致更廣泛的波動，因為參數驅動的策略會重新平衡，而對沖者會重新評估風險暴露。大部分回檔是由納斯達克權重較高的股票引領的，拖累該指數較近期高點下跌逾 10%。僅此一項數字就使許多未平倉看漲期權頭寸面臨壓力，要么接近零 delta，要么以比市場參與者調整速度更快的速度失去吸引力。下降的速度和線性表明定位的快速轉變，而不是緩慢的宏觀惡化。這並不是緩慢的流失，而更像是一系列快速的重新定價，顯示大部分變動來自於解除，而不是外部資料意外。幾乎沒有證據表明出現了恐慌性拋售，但我們看到的卻是高貝塔係數股票的典型輪換，當與結構化產品的機械流相結合時，這種輪換往往會放大隱含波動率和偏差。我們應該監控這對曲線上的選擇權定價有何影響。特別是在 SPX 每週選擇權中，傾斜度明顯加大，與交易商重新啟動下行看跌期權對沖一致。這告訴我們的很簡單：選擇權買家現在正在為保護而付出代價，而今年早些時候他們並沒有持續這樣做。從實際角度來看，這會增加維持尾部對沖風險的成本——看跌日曆或垂直期權可能開始比單腿多頭伽馬期權提供更多價值，尤其是在到期週。鮑威爾最近的評論強調，利率壓力不會迅速減輕。在固定收益領域，這種基調引發了另一波終端政策利率重新定價的浪潮。前端殖利率走強，對股票中對成長敏感的領域帶來更大壓力。下週公佈的幾份經濟數據——尤其是個人消費支出（PCE）——將提供進一步的推動力。這並不是因為它們本身就能影響利率，而是因為它們會影響短期交易者的心理。如果利率高於預期，預計波動性不僅會急劇上升，而且期限結構也會急劇上升。同時，隨著退休金和捐贈基金重新平衡，機構資金流動正在減少。當市場壓力期間交易量枯竭時，期權市場出現短期混亂的可能性就會增加。這可以創造機會——例如，預期指數持續變動的 SPY 和 QQQ 跨式選擇權短期翼的錯誤定價。這些不是長期頭寸，而是戰術交易，如果搭配嚴格的執行，可以提供不對稱的風險回報。從我們的角度來看，VIX期貨仍在很大程度上處於現貨溢價狀態。這種定價結構意味著現在的壓力，以後的平靜——這種情況很多時候更多的是由拋售後缺乏對沖供應而不是自信的宏觀觀點所驅動。要謹慎，不要將太多訊號單獨歸因於此。由於 VIX 盤中下跌，交易員可能會傾向於過度淡化看跌情緒，但這並不能反映真正的風險動態。當交易商在下行時做空伽馬時，短期反彈可能更多的是強制回補的跡象，而不是情緒回升的跡象。因此，保持 θ 曝光的靈活性是明智的。擁有較少分支的部位可能更容易管理，尤其是在流動性稀少且合約間買賣價差擴大的情況下。這並不是要有強烈的方向性觀點，而更重要的是在優勢出現時保留資本以便快速重新應用。每日的重新對沖可能會帶來更高的摩擦，因此選擇性地調整 delta 曝險可以保持業績。由於退休金重新加權和新日曆月的製定，下週的交易量應該會有所上升。出於這個原因，請關注圍繞整數執行價的期權未平倉合約的累積——這可能是鎖定風險或程序驅動流量的區域。這些水平通常充當低信念磁帶中的磁鐵，更多地受到伽馬曲線而不是基本信念的驅動。波動性再次出現。目前，交易員獲得報酬所需的技能仍然是準備，而不是預測。

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