歐洲股市當日及當週均下跌，德國 DAX 指數下跌 222.86 點，或 0.90%，收在 22,455.89 點，週跌幅為 1.90%。法國CAC指數下跌74.03點，至7916.09點，跌幅0.93%，週線下跌1.58%。英國富時100指數收盤下跌7.27點，跌幅0.08%，報8658.86點，全週基本持平，上漲0.14%。西班牙 Ibex L 指數下跌 113.30 點，或 0.84%，至 13,309.29 點，週跌幅為 0.31%；義大利 FTSE MIB 指數下跌 359.56 點，或 0.92%，至 38,739.290 點，6%7%。美股方面，主要股指接近盤中低點，道瓊指數下跌627點，跌幅1.48%，週跌幅0.74%。標普指數下跌100點，跌幅1.76%，全週跌幅為1.31%；那斯達克指數下跌430點，跌幅2.42%，全週跌幅為2.32%。基準10年期公債殖利率走勢不同，德國10年期公債殖利率下降2個基點至2.73%。法國殖利率下跌 1.7 個基點至 3.437%，英國殖利率下跌 0.8 個基點至 4.708%，西班牙殖利率下跌 5.1 個基點至 3.363%，但義大利收益率上漲 1.1 個基點至 3.85%。相較之下，美國10年期公債殖利率本週上漲1.7個基點，儘管今日大幅下跌9.4個基點，目前報4.267%。歐洲和美國股市最近的一系列價格走勢表明，市場基調發生了變化——雖然不是太激進，但足以引發一些思考。經過幾週的穩定走勢後，出現了回調。德國指數在五天內下跌了近2％；法國緊隨其後。富時 100 指數？相比之下相當平坦。小幅上漲意味著其表現相對較好，但在走勢如此有限的情況下，這並沒有多大意義。從整體來看，損失從輕微到嚴重不等。其中，那斯達克指數的大幅下跌尤其突出。當日跌幅接近 2.5%，當週跌幅超過 2%，這反映出的不僅僅是一點點猶豫。這不是你可以忽略的那種衰退。我們不會稱之為恐慌性拋售，但是這種現象持續存在，讓人感覺賣家已經控制了行情。收益率的故事雖然平淡無奇，但卻不容忽視。在歐洲，除義大利收益率小幅上升外，政府借貸成本略有下降。德國公債領跌，降幅達兩個基點。美國殖利率曲線呈現出一種奇怪的組合——債券殖利率在一周內上漲，但當天卻大幅下跌。美國 10 年期公債盤中大幅下跌 9.4 個基點，顯示避險壓力迅速湧現，而且可能來自機構對沖。據我們了解，本週的走勢與單一的頭條新聞或宏觀發布無關。有時，這並不是單一的觸發因素，而是疲勞、定位或超越政策預期的轉變。我們以前就曾見過這樣的情況：隨著債券波動性悄悄上升，股市出現趨於平穩的早期跡象。鑑於本週結束時美國債券殖利率走低而股市同時下跌，這引起了警惕。通常情況下，我們可能會看到相反的行為——收益率下降而股票上漲。這種二分法的破裂暗示著更大範圍的不確定性。它不僅使市場更難解讀，而且對短期催化劑也更敏感。我們必須認真對待的一件事是衍生性商品市場的價格變動和波動指標之間的節奏。當每日波動加劇時，短期合約（尤其是指數期貨和相關選擇權）會開始更快反映壓力。這意味著我們不再有自滿的空間。我們也應該記住，歐洲和美國較長期債券殖利率的壓縮可能會引發利率敏感型合約的新活動。在接下來的幾個交易日中，對沖政策錯誤定價的需求可能會更多。有可能，定位與目前殖利率曲線的預期過於緊密相關。突然的轉變——甚至是前瞻性指引或經濟數據的細微變化——都可能打破這些假設。對於指數交易者來說，這意味著對原本可能出現的二線數據點的股票反應更加敏銳。在這種環境下，重要的不是追逐反彈，而是管理較窄的日內區間，並觀察成交量何時確認方向。跨市場訊號（債券、貨幣走勢、指數差異）值得比平常更多的關注。早期跡象可能就源自於此。展望未來，我們將密切關注整體指數水準與其下行趨勢之間的差異——產業分化、風險較高的科技領域的輪調、週期性領域的滯後發展。這些已經不再微妙了；它們往往引領更廣泛的貿易發展。隨著波動性不斷上升以及債券市場波動重新引入某些交易的風險溢價，策略在執行窗口中將變得更加重要。尤其是在交易時段重疊的情況下，流動性可能會減弱，衍生性商品定價也會變得不那麼寬鬆。我們正在關注價差擴大、大額未平倉合約 Delta 對沖增加，以及指數底部（接近一周的低點）受到基礎資金流動而非簡單的宏觀不滿的壓力的跡象。如果這些壓力增大，輪換速度可能會加快。那麼，反應性——而不是預期——可能是目前更好的指導方針。

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