以下是根據要求修改後的文字： — 標準普爾 500 指數下跌 1.4%，與美元兌大多數貨幣（日圓和瑞士法郎除外）走強有關。目前，美元兌歐元、英鎊走低，兌商品貨幣僅小幅走高。川普總統任期內關稅討論的變化曾對美元構成支撐，但這一趨勢已經發生轉變。市場對川普專注於提振股市和GDP的信心已經減弱，因為政府現在表示願意接受短期困難以實現長期目標，例如降低政府支出和讓製造業回流美國。

美元下跌的歷史背景

從歷史上看，美元在2007年房地產危機、9/11事件後以及網路泡沫破滅後等重大事件中也經歷過類似的下跌。本文概述了市場應對外部衝擊和美國經濟政策變化的明顯變化。在先前的周期中，每當標準普爾 500 指數出現大幅下跌（例如這裡提到的 1.4% 的跌幅）時，美元兌大多數其他貨幣都會穩定走強。這不僅僅是一個巧合；這反映了一種常見的模式，即投資者在金融壓力時期尋求美元作為避風港。但如今情況似乎不再如此。最近出現的情況與歷史常態有偏差。儘管日圓和瑞士法郎在動盪時期通常與美元走勢相反，但現在我們也看到，即使股市走弱，美元也難以與歐元區和英國等較強的區域經濟體抗衡。這表明人們對其他貨幣地區的信心有所增強，或者可能對美元在不確定時期的預設貨幣角色產生越來越多的懷疑。川普時代的政策定下了明確的基調——保護股市並積極支持經濟成長。當時，交易員們的反應是可以預見的，只要討論貿易壁壘，他們就會買入美元，期望以國內為重點的措施能夠迅速帶來刺激。現在，情況已經不同了。華盛頓似乎準備容忍消費者數據走弱和企業獲利放緩，以實施長期計劃，包括緊縮開支和恢復工業投資。這導致人們對美元近期走勢產生猶豫。我們在經濟嚴重危機時期都看到美元出現此類下跌：2008年金融危機前夕、恐怖攻擊之後以及本世紀初科技業衰退期間。每一次改革都伴隨著不為人知的政策反應和不明確的經濟敘述，市場很難立即定價。這使得這段歷史迴響顯得異常重要。

轉變貨幣戰略框架

那麼，從實際角度來說，我們能從這一切中得到什麼呢？我們減少了對股權與美元反向關係的過時假設的依賴。如果貨幣反應未能反映過去的行為，單純根據標準普爾波動情況進行調整的對沖策略可能不再起到同樣的保護作用。我們更關注國會山莊發出的財政訊號，而不是聯準會的訊號，因為現在支出情緒似乎影響著美元的整體趨勢。定位變得更具防禦性——不是全面的，而是有選擇的。當指標顯示美國決策者可能讓市場在沒有政策援助的情況下受到影響時，將風險敞口與歐元或英鎊等貨幣配對，比簡單地追逐波動性高峰提供了更多的一致性。與預設過去的避險假設相比，在美國政策彈性和特定產業表現之間建立更強的相關性似乎更有用。外匯中的短期期權仍然活躍，但正在重新調整。我們已經看到每週合約偏離歷史偏差越來越大，特別是那些過去嚴重依賴週三宏觀數據訊號的合約。你不能再指望股市引領美元走強了。價格走勢表明，這不僅僅是由異常現象驅動的——它正在結構性地重新定價。我們也正在重新評估商品的支援。由於美元兌澳元和加幣等貨幣僅小幅走高，因此並沒有出現全面的避險情緒轉向美元。這使得我們在配對風險敞口時更加靈活，並且在波動性代理方面不那麼公式化。在經濟分工更明確的情況下，直接利用風險情緒做空美元比預期效果更好——尤其是在依靠大宗商品支撐增長的地區和仍在管理債務過剩的地區之間。為了準備接下來的會議，我們不僅關注殖利率差，還關注各國財政部（而不僅僅是各國央行）的評論變化。如果利率不再發揮重要作用（無論是因為利率已被反映在價格中還是缺乏方向），那麼財政線索可能會發揮更強的交易功能。市場並不困惑——它們正在適應。我們發現，對遺留相關性的耐心在短期內不會有回報。我們關注的是定價對潛在風險重新分配而非頭條新聞的反應，並認識到即使是政治驅動的發展現在也會對貨幣變化產生延遲影響。對我們來說，出價策略現在更取決於頭寸平倉機率，而不是原始的宏觀訊號反應。雖然讀取速度較慢，但在調整波動率機制後，事實證明它更為準確。

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