最新的 GDPNow 更新顯示，第一季 GDP 成長預測為 -2.8%，從 -1.8% 上調。黃金調整模型預計跌幅較小，為-0.5%。美國人口普查局和美國經濟分析局最近的數據顯示，淨出口對實質GDP成長的貢獻下降。標準模型的預測值從-3.95個百分點下降至-4.79個百分點，而替代模型的預測值從-1.92個百分點下降至-2.53個百分點。

第一季 GDP 前景惡化

本文概述了以 GDP 衡量的美國第一季經濟成長前景惡化。 GDPNow 模型會根據高頻資料進行頻繁更新，目前估計降幅為 2.8%。這一數字低於該模型先前預測的 1.8% 的降幅。同時，經黃金價格調整後（作為系統性壓力或通膨調整後貨幣活動的指標），收縮幅度較小，僅 0.5%。這表明，雖然傳統指標描繪的圖景較為負面，但替代測量方法顯示的圖景略有彈性。貿易產生了明顯的拖累。官方數據顯示，淨出口（基本上是銷往國外的商品和服務減去進口額）對實際 GDP 的拉動比之前計算的要大。這一部分的分量已加深。在標準模型中，減幅急劇擴大，從近4個百分點擴大到近5個百分點。在調整了與大宗商品相關的指標的版本中，拖累加劇了約0.6個百分點，目前略高於2.5個百分點。這一損失反映出可能與國外需求疲軟、進口水準上升或兩者兼而有之相關的變化。那我們能從中得到什麼呢？首先，緊縮的預測顯示情緒轉變速度加快——不僅是一種放緩的趨勢，而且是隨著每次數據發布而加速的趨勢。更明智的定位首先要確定當前的經濟衰退是否更多地是由消費低迷、出口壓力還是庫存減少造成的；目前，貿易方面的影響比消費者活動更大。這值得我們思考。將所有部門視為均勻移動可能沒有意義。由於淨出口的拖累作用大於消費或政府支出，與外部風險相關的短期合約（如出口製造業）比國內需求驅動的服務業更具負面影響。過於樂觀的部位可能不符合目前的情況。

評估策略模型發散

確定哪種模型更符合當前行為也至關重要。我們發現，經過黃金調整後的軌道雖然更加平滑，但往往能更好地反映出不受噪音影響的長期壓力。兩種觀點之間的差距──近2.3個百分點──不容忽視。這裡的變動可能表示貨幣壓力或通膨調整後的風險認知變化被整體模型低估了。隨著預測下降和差異擴大，我們需要重新評估如何定義近期穩定性。需要重新考慮那些假設季度成長存在底線的槓桿押注。在 2 月底被認為遙遠的風險——甚至可能被完全忽略的風險——現在在 3 月初的估計中變得更加明顯。單點錯誤的容限較小。短期對沖應該更加嚴格。系統必須反映修訂的速度，而不僅僅是其方向。如果模型在一次更新中損失 1 個百分點，那麼任何基於月度趨勢的自動回應機制都很容易反應不足。人們的目光將集中在下一組數據：庫存修正、服務業PMI、高頻消費指標。目前還不清楚收縮是否持續（這部分已經基本被計入價格），但貿易拖累的持續性以及它是否會透過裁員或信貸緊縮蔓延到其他領域。留意諸如企業運輸活動或早期索賠數據超過平均趨勢之類的跡象。我們將繼續追蹤耐用品訂單和個人消費支出 (PCE) 數據之後的修訂表現。如果這些超出預期，模型估計可能會出現一些逆轉。但在此之前，對殖利率曲線形狀或遠期本益比敏感的資產配置需要透過更頻繁的日內檢查（而不是每週一次）進行重新評估。保持有條不紊比押注突然轉變更有價值。

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