2025年第二季度，原油市場遭遇顯著下行壓力。VT Markets新發佈的原油報告指出，特朗普政府全球對等關稅政策的陰影一度令油價承壓，WTI原油期貨價格跌至55美元/桶的四年低位。儘管關稅政策很快延期，市場情緒持續低迷，累計跌幅逼近10%。6月中旬以伊戰爭雖短暫推升油價，但因關鍵原油運輸通道霍爾木茲海峽仍保持暢通，亞洲主要市場供應未受實質影響，油價反彈曇花一現。隨著OPEC+再度增產，布倫特原油價格徘徊在70美元/桶附近，WTI原油則回落至60美元區間。 在市場關注地緣政治風險消退的同時，原油供應端的變化正悄然重塑價格走勢。作為全球原油市場最重要的調節者，OPEC+的最新決策將為下半年定調。 OPEC+增產策略加劇供應寬鬆 為應對疫情衝擊， OPEC+自2020年起實施大規模的自願性減產策略。在今年第一季度前每日額外自願減產總額為每日220萬桶。隨著需求回升，該組織在5月至7月啟動增長計畫，以日均41.1萬桶的幅度逐步增產，並在7月的部長級會議中決定，自8月起將增產幅度進一步提升至日均54.8萬桶。VT Markets分析團隊認為，這一轉變主要基於三重考量： 全球經濟前景預期改善： OPEC 7月月報預測，2025年全球經濟增速將達2.9%，2026年進一步升至3.1%，有望支撐原油需求； 煉油需求持續強勁： 數據顯示，2025年6月全球煉油廠原油處理量較5月增加210萬桶/日，顯示出季節性需求旺盛； 原油市場份額爭奪考量： 面對美國葉岩油產量回升，OPEC+也面臨挑戰，為了捍衛其市場佔有率，不惜通過壓低油價來提高競爭力。 在供應端持續發力的背景下，原油市場需求增速卻相對滯後，進一步加劇了供需失衡的趨勢。VT Markets分析認為，這種矛盾正在為原油價格構築難以突破的天花板。 基本面寬鬆持續抑制油價 儘管OPEC預測2025年全球原油日均需求將達到1.0513億桶，較去年增加129萬桶，增幅1.24%，但市場分析普遍認為原油基本面仍趨於寬鬆。 美國能源資訊署（EIA）預估，美國原油日產量將維持在1,340萬桶高位區間。2025年全球石油供應量將年增155萬桶/日，超過需求增速，導致全球油市供應過剩幅度維持在約50萬桶/日的水準。 另一方面，美國最新通過的《OBBBA法案》為石油天然氣公司提供了碳捕捉與利用相關的稅收抵免優惠。VT Markets分析師指出，一旦油價常態性維持在70美元以上，將高於達拉斯聯儲預估的新井鑽探平衡油價，或刺激葉岩油產能加速回歸市場。 後市展望：油價面臨上行壓力 VT Markets在報告中指出，在OPEC+持續增產、美國葉岩油產能釋放潛力猶存以及全球供應過剩的背景下，原油價格在下半年將持續面臨顯著的上行阻力。 7月OPEC月報預估原油需求
2025年第二季度，國際黃金市場呈現高位震盪態勢。4月初，受美國總統特朗普對等關稅政策的影響，全球金融市場出現劇烈波動，黃金也因此受益，價格一度攀升至3500美元/盎司，創下歷史新高。然而，隨著關稅政策暫緩實施，金價進入高位震盪階段，整個季度累計漲幅約5%，遠低於第一季度近20%的漲幅。 值得注意的是，本季度黃金價格與美元指數的負相關性有所減弱，經常出現同漲同跌現象。即便在美元指數跌至兩年多低點時，金價也未能同步創出新高。VT Markets分析報告指出，雖然全球去美元化趨勢持續為黃金提供長期支撐，但金價若要持續突破新高，仍需更多基本面因素的配合，比如地緣政治因素、央行購金行為和全球債務風險。 第二季度貴金屬商品漲跌幅 以伊戰爭的短期影響 6月13日，中東再度引爆新的火藥桶，以色列發起”崛起之獅”軍事行動，對伊朗實施導彈打擊，雙方衝突持續12天。在此期間，黃金作為避險資產一度受到追捧，但隨著美國介入並轟炸伊朗核設施，衝突迅速平息，金價也隨之回落。 市場觀察顯示，此次地緣政治危機對金價的提振作用僅維持兩周左右，凸顯出突發事件對黃金市場的短期影響特徵。VT Markets分析團隊認為，金價能否持續走強，關鍵還是要看央行等機構投資者的購金行為和全球債務問題。 世界黃金協會(WCG)最新數據顯示，作為黃金市場重要參與者的各國央行和ETF投資者，其操作策略正在發生微妙變化。 央行購金速度放緩 投資需求分化 第二季度全球央行黃金購買力度明顯減弱。據統計，4月份全球央行黃金淨買入量為12噸，較3月下降12%，也比近一年均值減少28噸。與此同時，黃金ETF的資產管理規模總持倉增加128.1噸，與一季度的217.6噸相比近乎腰斬。其中5月份表現尤為疲軟，除歐洲地區外，全球主要市場的黃金ETF均呈現流出狀態，北美地區淨流出達8.3噸，為今年1月以來首次出現負增長。 VT Markets分析報告認為，5月黃金投資需求減弱主要源於中美貿易緊張局勢緩和，市場風險偏好回升。而6月份在地緣政治風險和美聯儲降息預期雙重作用下，投資者對黃金的需求回歸正常，黃金ETF重現淨流入，單月增持達46.3噸。另據WCG最新調查顯示，95%的受訪央行預計未來12個月將繼續增加黃金儲備，75%的受訪者認為，在未來五年美元儲備資產占比將降。這一趨勢為黃金市場提供了長期支撐。 2025年1-4月各國央行黃金增減持狀況 2025年全球黃金ETF持倉變化 展望第三季度，在複雜的宏觀經濟環境下，黃金這一傳統避險資產將面臨怎樣的機遇與挑戰？ 政策與市場需求成黃金推手 VT Markets分析團隊指出，黃金市場在新一季度仍面臨諸多不確定因素的挑戰。除了關稅政策，還要警惕”大而美”法案的推波助瀾。該法案若通過，預計會進一步推高財政赤字，削弱市場對美債與美元的信心，強化持有黃金的理由。與此同時，全球黃金ETF累計淨流入量已突破330萬億美元，創下僅次於2020年的歷史次高，顯示出市場對黃金的需求依然強勁。 技術分析顯示，當前金價在突破歷史高點後進入震盪階段。若3150美元/盎司的關鍵支撐位失守，可能引發更大幅度調整；反之，在基本面支撐下，黃金仍具備長期上漲的潛力。
貿易政策的不確定性、美聯儲政策的模糊性以及全球主要央行持續寬鬆，正削弱美元的全球吸引力。二季度美元指數持續走弱，跌至2022年初的水準，VT Markets研究團隊指出，市場對美國財政赤字擴張及政策風險的擔憂仍在發酵。 關稅政策：損人不利己的經濟博弈 今年4月初，特朗普政府提出的全球對等關稅政策一度引發金融市場震盪。儘管該政策實施僅一天后便宣佈延期三個月，為各國提供談判視窗，但截至6月底，除中國外，僅有英國與美國達成正式協議。印度、日本、加拿大和歐盟等主要交易夥伴仍處於密集談判階段。 隨著關稅暫緩執行最後期限（7月9日）臨近，第三季度的首個重大經濟事件主要聚焦關稅談判進展。目前跡象表明，主要貿易國正加速磋商，VT Markets分析團隊認為，即便在截止日前未能全面達成協議，政策還是有很大可能會再度延期，因此，年初全球股市恐慌性下跌重演的風險仍然可控。 然而，VT Markets團隊審視此輪對等關稅政策的實際影響，其結果難言樂觀。由於企業為規避潛在成本上升而提前囤貨，美國第一季度進口激增，導致GDP年化季率意外萎縮0.2%。儘管可能為聯邦政府帶來5.2萬億美元的稅收，但經濟增長放緩和生產力下滑可能會抵消這部分收入，甚至加大財政赤字。總體來看，政策未對美國經濟帶來明顯好處。 貿易政策的不確定性不僅拖累實體經濟，也對貨幣政策產生了深遠影響，美聯儲不得不重新評估其政策立場。 政策不確定性與美聯儲保守轉向 在特朗普關稅政策引發全球市場動盪的背景下，企業面臨的最大壓力源於其政策的高度不確定性。這種“朝令夕改”的風格使得企業盈利預測趨於保守，嚴重抑制了投資意願。 每當通脹回落或勞動力市場趨緊，特朗普便呼籲美聯儲降息來刺激市場，但美聯儲依舊不為所動，兩次決議都將利率維持在4.25%-4.5%目標區間。6月的利率點陣圖變化也揭示其內部轉向保守的趨勢，點陣圖顯示，支援不降息的人數從4人增至7人，支持降息兩碼的人數也從9人下降至8人，只要再有1位委員上移，今年降息幅度就有可能從2碼減少至1碼。 VT Markets分析團隊指出，美聯儲的謹慎態度與保守轉向，不僅與特朗普的搖擺性政策息息相關，更反映了對經濟前景的深層憂慮。 經濟前景承壓與財政隱憂 在最新FOMC經濟預測中，美聯儲下調了年內經濟增長預期，從今年3月1.7%下調至1.4% ，同時上調了失業率和通脹預期，反映出經濟前景的不確定性可能帶來的影響。雖然通脹和失業率風險略有緩解，但經濟前景依舊面臨挑戰。與此同時，美聯儲在放緩縮表步伐後，其資產負債表規模已降至6.68萬億美元，創下近期新低。 第三季度，隨著特朗普力推的“大而美”財政支出法案在眾議院通過，參議院也有望在7月4日前通過，屆時美國或發行更多公債，將導致債券價格下跌，收益率上升，從而加大財政壓力。VT Markets團隊發出提醒，需留意發債融資金額的回升幅度是否符合市場預期，以及美國財政部帳戶餘額季底目標需要大幅回補的可能性。 美國的經濟政策困境並非特例，在全球央行普遍採取寬鬆政策的背景下，美元在全球貨幣體系中的地位正面臨前所未有的考驗。 全球寬鬆潮中的美元困境 當美聯儲在政策調整上踟躕不前時，全球其他主要央行並未暫停寬鬆步伐。歐洲央行自去年6月開啟降息週期以來，除去年7月暫停一次及9月超預期降息兩碼外，基本保持了每次會議降息一碼的節奏。過去一年間，歐央行累計降息8次。儘管歐元區最新通脹率已降至1.9%，觸及2%的目標，但行長拉加德明確指出，該地區經濟增長風險依然偏向下行。考慮到貿易不確定性等潛在風險，歐洲央行的寬鬆政策短期內料將持續，僅步伐可能略有放緩。 除歐洲央行外，英國、加拿大、挪威和瑞典等國家的央行今年也相繼推出降息或其他寬鬆措施。 然而，在全球寬鬆浪潮中，VT Markets研究團隊發現，美元第二季度並未如預期般走強，反而延續了一季度的疲軟態勢，一路下行至2022年初以來的低位水準。這一現象凸顯出，在美國財政赤字和貿易政策不確定性的雙重壓力下，美元的吸引力正顯著減弱。 VT Markets團隊指出，隨著三大信用評級機構下調美國主權信用評級，如果“大而美”法案落地，美國債務上限可能提升至40萬億美元，進一步加劇市場對美國財政可持續性的擔憂，導致美元中長期面臨下行壓力。即使第三季度美聯儲如市場預期啟動降息，恐怕也難輕易扭轉美元震盪下行的趨勢。
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