前聯準會理事沃什在接受福克斯採訪時討論了關稅和通膨問題，並對川普政府的某些政策表示同情。沃什建議改變經濟政策和方法，強調當前的通膨源自於貨幣成長而非高薪。沃什提到了2008年金融危機期間的舉措，當時聯準會將利率降至零並實施了量化寬鬆政策。他指出，當時增加一兆美元的資產負債表被認為相當於降息50個基點。

縮減資產負債表

沃什提議，與財政部長協調，將資產負債表縮減數兆美元，可發揮大幅降息的作用。他認為，儘管當前金融市場狀況良好，例如IPO市場蓬勃發展，但這種方法仍將提振實體經濟。沃什認為，目前資金充裕對金融部門的利大於弊，而非對實體經濟的幫助。他強調，透過有效降低利率和促進經濟成長的行動，可以實現真正的經濟刺激。 沃什言論的核心在於，他認為目前通膨的根源並非薪資螺旋式上升（有些人先前擔心的），而是貨幣供應過度擴張。這有效地將人們的注意力從勞動力市場轉移到早期的貨幹預措施上，尤其是圍繞著透過資產購買注入流動性的措施。他似乎將2008年後復甦階段的貨幣決策與當前的通膨壓力直接聯繫起來。他還指出，2008年金融危機後，聯準會採取的激進行動——最顯著的是將利率降至接近零水平並啟動大規模資產購買——起到了緊急流動性支持的作用。 他將這些資產購買行動稱之為「降息」的另一種說法，並估計聯準會資產負債表擴張一兆美元，大致相當於降息50個基點。這不僅僅是一種回顧性的觀點，它為他目前的建議奠定了基礎。

協調財政和貨幣政策

他的建議是什麼？找到一種在不實際改變政策利率的情況下複製降息效果的方法。具體來說，他贊成縮減聯準會的資產負債表，但並非孤立行動：他認為與財政部步調一致才能達到最佳效果。 這裡的細微差別很重要——他不僅僅是呼籲加快量化緊縮政策。相反，他主張財政和貨幣政策制定者之間進行有針對性的協調，旨在將過剩流動性從金融市場轉移到實體經濟。這可能更直接地惠及非金融部門，這一點意義重大，尤其是因為他承認資本市場已經充滿活力，並以健康的首次公開募股環境為例。 考慮到這一點，我們必須認識到資本的匯聚點。其中很大一部分並沒有流入創造就業機會或實物投資，而是流向了資產——股票、私募、數位工具——任何具有收益潛力的東西。沃什的立場質疑這些資本是否仍在發揮其預期的宏觀經濟功能。 對於我們這些積極定價風險的人來說，這不僅與預期波動率有關，還與流動性溢價有關。展望未來，如果各國央行開始更果斷地縮減資產負債表——前提是這可以充當收緊政策的隱形槓桿——實體經濟的反應可能與常規升息不同。 這自然促使我們重新評估久期敞口。這也意味著，衍生性商品結構的隱含利率可能無法完全反映收緊因素，尤其是在各國央行的公開溝通不夠正面的情況下。我們也應該密切關注美國國債的發行模式。 如果財政和貨幣當局之間的協調不再停留在口頭上，而聯準會積極地適應甚至透過策略性縮表來引導發行，那麼由此產生的曲線變化可能會急劇而迅速。短期殖利率可能暫時保持穩定，但中期殖利率可能會出現打破近期模式的調整。 現在不是被信用利差或股指表面的穩定所迷惑的時候。沃什認為，資產市場的活動掩蓋了向生產性經濟傳導的普遍低效率。從模型的角度來看，我們不能再將金融部門的訊號視為宏觀健康狀況的完全可靠代表。 這需要更新對沖策略，並更仔細地研究融資壓力可能再次出現的位置，尤其是在流動性支持開始以比期貨市場預測更快的速度撤出的情況下。如果政策制定者確實朝著這個方向發展，那麼對前瞻性指引敏感的工具——掉期、利率選擇權和期限溢價代理——可能會開始在共識預期和實際變動之間顯示出離散的差距。 這提供了定位的機會，但如果協調不均衡，也可能帶來震盪風險。目前，我們不僅要評估政策利率，還要評估背後不斷變化的理念。

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