惠譽評級觀察到，2025 年第一季澳洲抵押貸款拖欠率出現異常急劇的季節性成長。這是由於持續的生活成本壓力和高利率影響家庭財務狀況。符合標準的抵押貸款拖欠率（逾期 30 天以上的拖欠率）增加了 23 個基點，至 1.36%。不合規拖欠率增加了 39 個基點，至 5.32%。這幾乎是第一季典型季節性漲幅（約 8 個基點）的三倍。長期高利率和持續通膨的累積效應導致了這一激增。

澳洲央行在 2 月和 5 月的降息可能會緩解未來的抵押貸款表現，儘管這些變化並未反映在第一季的數據中。此外，繼 2024 年最後一個季度下跌之後，房價已反彈，季度漲幅為 0.9%。惠譽預測，在有限的房屋供應、利率下降和強勁的移民潮的推動下，2025 年房價將進一步上漲。

為控制抵押貸款違約帶來的潛在損失，惠譽評級已將澳洲的前景從穩定下調至負面，但維持其當前評級。最新數據描繪了一幅清晰的圖像。澳洲的抵押貸款拖欠率已大大超出季節性預期。通常，我們預計年初會出現一些增長——假期後的支出和恢復正常的財務承諾可能會暫時給家庭預算帶來壓力。但這裡的記錄表明，暫時的壓力已經讓位給更持久的結構性壓力。

標準貸款的拖欠率急遽上升。這並不常見。已經被歸類為高風險的貸款顯示出更大的不適，這並不奇怪，因為當利率長期保持在高位時，借款人的靈活性可能會降低。當利率維持在高位時，即使在中性市場中，我們也預期會出現一些裂痕。但當通膨拒絕大幅回落時，壓力就會增加。這種壓力的初步跡象現在出現在這些數據中。

值得注意的是，這些拖欠款項甚至在近期降息預期產生重大影響之前就已經出現。2月和5月的現金利率下調可能為一些借款人紓困奠定了基礎。但貨幣政策起效緩慢。我們可能要等到下半年才能看到全部的連鎖反應。在那之前，金融壓力仍在加劇。

房價也在回升——在短暫的低迷之後再次上漲。房價上漲可以為那些難以償還貸款的人提供靈活性。如果借款人擁有房產淨值，並且可以選擇出售或再融資，他們違約的可能性就會降低。然而，挑戰在於時機。淨值支持措施的實施速度可能不足以幫助那些已經拖欠貸款的家庭。而且，由於房價上漲的部分原因是供應緊張，而非普遍的需求，因此這並非萬能藥。

信用評等界正在關注此事。從穩定到負面的展望轉變傳遞了一個訊息。雖然目前的評級保持不變，但對該評估的潛在支撐正在減弱。高額拖欠貸款和利率敏感型借款人不容忽視。如果情況進一步惡化，重新評估的壓力只會越來越大。

現在，從我們的角度分析，後果非常明顯。風險定價必須調整，以反映不僅僅是季節性噪音的拖欠情況。信貸表現正在改變。如果我們仍然基於去年的假設來評估模型，數據可能會錯誤地反映真實的風險敞口。我們必須考慮到借款人的壓力持續時間會比最初假設的更長，尤其是在韌性較低的資產池中。

與利率押注相關的波動性將持續高企，尤其是在市場試圖預測進一步貨幣寬鬆政策的時機和範圍的情況下。即使政策利率小幅下調也可能無法迅速改善拖欠。借款人的反應是逐漸改變的，而不是一下子發生的。同時，租金、水電費和食品等生活成本因素仍居高不下。這些因素減少了家庭賴以維持生計的可自由支配的預算緩衝。

對於與抵押貸款表現掛鉤的工具，過去指標已不再是可靠的唯一指南。薪資成長趨勢和失業預期等前瞻性指標現在必須佔據更重要的位置，尤其是在對沖調整和久期風險方面。同樣的情況也適用於利率曲線，這些曲線正因目前尚未證實的樂觀情緒而趨於平緩。

此外，短期房價上漲可能導致一些模型低估短期違約機率。輕微的價格成長與強勁的消費者信心並不等同。尤其是在庫存稀缺和人口遷移的推動下，如果借款人仍在艱難償還貸款，這些價格上漲幾乎無法提供任何保障。

我們認為，依賴歷史模式的精確重複是不明智的。風險緩衝和壓力測試需要主動重新校準。我們可能會認為，圍繞拖欠還款的波動將持續到年中，直到出現更清晰的可支配收入復甦跡象——而目前尚未出現。

當決策依賴對借款人行為的假設時，有必要提前謹慎行事。低估流動性緊張到實際貸款惡化轉變的模型可能會帶來滯後結果的風險。

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