摩根大通警告稱，局勢升級導致霍爾木茲海峽關閉，可能將油價推高至每桶120至130美元。高盛指出，目前油價存在每桶10美元的地緣政治風險溢價。巴克萊預測，如果伊朗出口減半，油價將跌至每桶85美元；如果爆發更廣泛的區域衝突，油價將超過每桶100美元。

短期脆弱性與市場調整

前面幾節強調的是石油市場短期脆弱性和調整能力的交織。價格不僅受到供應擔憂的影響，還受到對供應中斷預期的影響，而這些預期大多已反映在價格中，這些預期可能成真，也可能不成真。因此，布蘭特原油近期的上漲與其說與實際產量損失有關，不如說是與人們感知到的產量損失可能性有關。 從歷史上看，幾十萬桶原油停產的可能性相對較小，但在這裡，由於這些原油的來源以及替代的難易程度，這一可能性至關重要。值得注意的是，儘管受到製裁，伊朗的大部分原油產量仍在透過不太明顯的管道流出，任何變化都會引起人們的注意。這就是預測出現分歧的原因。 有些人認為，在壓力之下，出口可能已經下降，這緩和了人們對未來更大衝擊的預期。另一些人則更加謹慎，他們預計局勢升級將帶來更多損失，即使這些損失本質上是投機性的。然而，真正的影響取決於持續時間。短暫的延遲，例如幾週，可能會暫時推高價格，但不會損害整體基本面。相較之下，長時間的停擺則會徹底改變局面。 還有充分的證據表明，像霍爾木茲海峽的堵塞這樣的物理瓶頸往往不會永遠存在。歷史經驗表明，在壓力之下，這些瓶頸可以被繞過或重新打開。貿易商可以稍微欣慰的是，大型生產商通常會透過動用儲備或提高產量來應對價格飆升。話雖如此，反應時間至關重要，任何延遲都會帶來機會或風險，這取決於你站在哪一邊。

管理資金的角色和市場反應

我們認為，如果供應中斷真的持續數月而不是數週，市場將不會等待確認，而是提前啟動。在那種情況下，幾乎沒有猶豫不決的餘地。價差是一個有用的晴雨表。密切關注近期合約和遠期合約之間的時間價差；價差擴大表示供應擔憂正在加劇。 在地緣政治緊張時期，這些波動可能會更加劇烈和劇烈。在這種情況下，波動性也會變得不那麼偶發，而更具結構性。這不僅關乎價格水平，還關乎價格在不斷變化的新聞資訊面前會變得多麼頑固。 討論也表明，並非所有供應中斷情境的定價都相同。伊朗供應下降的影響是巨大的，但其影響程度取決於歐佩克是否介入，或者進口商是否足夠迅速地切換供應源。來自亞洲（尤其是中國）的需求調整會在一定程度上抑制這種影響。但這假設不會對鄰國產生骨牌效應，因為鄰國的產量和運輸量更高。 一旦風險在地理上蔓延，定價效應也會隨之擴散；因此一些估計值觸及120至130美元的區間。引人注目的是，目前的溢價有多少與風險偏好有關。當預期差異如此大時，價格走勢就成為部位而非基本面的表現。 因此，我們不僅要密切關注新聞頭條，還要關注市場對其的反應。如果價格因已知資訊而上漲，這表示市場參與度不均衡。相反，如果價格在出現新風險的情況下下跌，則表示市場疲憊不堪或過度擴張。 最終，期權性成為核心。每週期權流量、未平倉合約的變化以及隱含曲線的形狀都為市場擔憂什麼以及何時擔憂提供了線索。在過去的緊張局勢中，我們看到某些到期日會吸引大量資金，保護或押注特定的混亂窗口。這種行為通常會導致日內劇烈波動，因為對沖會迅速建立或消失。 最後，不要低估管理資金的作用－由於模型觸發再平衡或停損被突破，基金持有的部位通常會在市場明朗之前轉移。這些因素會造成暫時的混亂，可能誇大市場波動。密切注意這些資金流動，可以預測市場是否會單向波動，即使只是短暫的，尤其是在交易清淡的日子裡。 因此，雖然短期油價可能還不完全取決於實際的損失量，但未來幾週的油價將更取決於頭條新聞解讀、對沖活動的時機以及部位的相對變化，而不是僅僅取決於油桶數量。市場確實保持警惕，但也容易反應過度——而這或許正是油價的優勢。

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