近期經濟指標顯示，在穩定的失業率和穩固的勞動力市場狀況的支撐下，經濟活動正在穩步擴張。然而，通膨率依然高企，經濟前景的不確定性增加。聯邦公開市場委員會（FOMC）的目標是實現充分就業和2%的長期通膨率。委員會指出，失業率和通膨率上升的風險上升，因此將聯邦基金利率目標維持在4.25%至4.5%之間。

委員會將繼續減持美國國債和其他機構債券，以支持其目標。委員會將仔細評估後續數據和風險，然後再進一步調整聯邦基金利率。FOMC致力於實現其目標，並準備在必要時調整貨幣政策。FOMC將綜合考慮各種訊息，例如勞動力市場狀況、通膨壓力和國際情勢發展。

主要預測包括到2025年12月聯邦基金利率將達到3.9%，到2026年降至3.4%，到2027年降至3.1%，失業率為4.4%，PCE通膨率為2.7%。這些聲明背後隱藏著一個明確的訊息：貨幣政策不會在短期內放鬆。利率維持在高位不僅是為了抵消當前的通膨數據，也是為了防範國內失衡或全球變遷帶來的進一步意外。

預計明年年底利率將降至3.9%，但這並不能保證一定會實現，而是對需要降息的條件的認識。如果價格穩定仍然難以實現，降息將被推遲。勞動市場的韌性也扮演著重要角色。由於失業率維持在低位，就業機會持續穩定成長，政策制定者似乎願意讓現有的利率環境持續更久。

問題不在於經濟能否承受更高的利率；現在的問題是它能在不屈服的情況下維持這種速度多久。這種容忍度為政策制定者創造了更多克制行動的空間。由於通膨率在預測期內一直維持在2%以上，委員會認為沒有必要突然採取行動。這意味著政策波動性會降低，但市場波動性並不一定會降低——尤其是在遠期利率敏感度仍然很高的情況下。

資產重新定價不會突然發生，而是以穩定調整為特徵的過程，除非意外衝擊迫使重新調整。鮑威爾團隊已經明確了他們的框架。他們強調數據響應能力並不新鮮，但現在其影響更加明顯。如果失業率上升而通膨沒有同步下降，政策反應可能會比預測更快到來。同時，如果通膨下降速度比預期更快，他們也留下了足夠的空間來證明回調是合理的，儘管是保守的。

我們將這種姿態解讀為傾向風險管理而非先發制人的寬鬆政策。對我們來說，這意味著要警惕快速寬鬆的假設。相反，將持久性（不僅是政策利率，還有通貨緊縮過程）納入定價是一個更穩固的起點。預計利率將在2026年及以後持續下滑，其訊號也反映出穩定預期的意圖。

委員會透過描繪未來幾年利率溫和下降的軌跡，尋求穩定——不僅在經濟方面，也包括對利率變動敏感的金融工具。然而，這條路徑並非基準情境——而是一套理想方案，取決於平穩的進展。未來幾週，重要的不僅是單獨的通膨數據或就業數據，而是這些因素與委員會反應函數之間的相互作用。

「前景風險」正在上升的明確表述表明，我們需要將接下來的幾個資料週期視為試用期。人們對抑制通貨緊縮幾乎沒有耐心，如果招募意外放緩，耐心就更少了。我們必須密切關注即將公佈的活動數據與政策制定者對偏差的容忍度之間的平衡。

最近的言論表明，幾乎沒有任何模糊的餘地。如果通膨數據維持在3%以上，同時勞動市場依然強勁，那麼2024年末降息預期的任何下降都可能逆轉。同樣，與消費減少相關的薪資成長放緩也將迅速調整這一前景。就我們的部位而言，這需要紀律性。並非積極尋求支點，而是深思熟慮地考慮校準交易。

這關乎微妙的轉變，而非徹底的逆轉。通貨緊縮的反彈不僅需要通膨走弱，還需要勞動市場穩定（可能令人不適）的放緩。我們關注兩者，而不是兩者之一。儘管資產負債表調整仍在幕後進行，但它們正在強化緊縮政策，而不是放鬆緊縮政策。

這些操作因素並非僅僅是被動的——它們會影響信貸供應和長期利率。這是另一個不容忽視的槓桿。我們保持適應性，並將這些預測視為一張藍圖，而非承諾。委員會的措詞絕不提供任何幻想。相反，它表明，更高、更持久的節奏不僅是一種立場，更是一種深思熟慮的工具。我們能從字裡行間讀出其中的意義，定位也應該如此。

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