日本財務省 (MOF) 可能會調整其政府債券發行策略，轉向較短期限並減少長期債務。這是由於殖利率上升和投資者對長期債券的興趣下降，正如最近舉行的 30 年期債券拍賣所示，需求創下 2023 年以來的最低水準。

30 年期債券拍賣的投標倍數為 2.92，而上次拍賣的投標倍數為 3.07，12 個月平均值為 3.39。財務省採取了前瞻性的方法，已向市場參與者發出了調查問卷，並在日本央行的債券購買審查後安排了與一級交易商的會議。分析師正在討論可能的減持，希望每次出售的減持額度在 3000 億至 4500 億日元之間，因為摩根大通預測從 7 月開始每月將減持 2500 億至 4500 億日元。

然而，如果財務省的減持規模較小，例如對超長期債券減持約1000億日元，則存在再次出現拋售壓力的風險。如果未能達到預期，收益率可能會測試之前的高點。

文章闡述了未來日本政府債務管理方式的明顯轉變。財務省正在應對投資者對長期債券興趣的明顯下降，特別是在最近的30年期債券拍賣中。此次拍賣的投標倍數略低於3倍，顯著低於上次拍賣和年度平均。這表明，投資者越來越不願意投入如此長期的資金，這可能是由於通膨、利率正常化或日本央行立場變化的不確定性。

最近，財務省已採取措施，直接與市場參與者接觸——透過發放問卷和與一級交易商進行討論。這種接觸表明，他們並非孤立地做出決策，而是試圖衡量市場對發行量變化的承受能力。我們將此解讀為，任何借貸策略的調整都將力求避免重大意外，至少在初期是如此。

然而，市場反應並非總是溫和，即使是對那些已明確表態的舉措。摩根大通預計每月將大幅降息2,500億至4,500億日元，這意味著如果最終實現，降息幅度將相當大。然而，財務省的實際反應可能更加謹慎。如果降息幅度更加克制——例如與1000億日元左右的預期相符——那麼目前已反映在某些利率市場中的收益可能會開始回落，收益率可能會回升。

這種情況可能會很快發生，並重回先前的高點。對於面臨久期風險的交易者來說，這一點至關重要。長期債券供應減少的前景在紙面上可能聽起來利好，但前提是它符合市場預期。如果財務省在這方面的行動被視為不溫不火或優柔寡斷，那麼這種利好因素就會大大減弱。

我們已經多次看到市場如何懲罰猶豫不決。Hamada 先前指出，預期的發行量減少必須「有意義」才能讓市場做出積極反應——他的確有道理。半途而廢的餘地不大。預期已遠超過 1,000 億日圓大關，任何低於該門檻的宣布數字都有可能被解讀為不合時宜。

尤其是現在日本央行也在審查自身的債券購買操作，這為本已敏感的殖利率曲線增添了另一層複雜性。展望未來，存在多個變動因素。日本央行將在多大程度上退出市場仍存在疑問。多年來，央行一直是穩定的買家，任何撤資都會改變殖利率水準的計算結果。

根據財務省和央行之間行動的同步程度，長期債券市場可能趨於穩定，也可能變得更加波動。在短期債券市場，財務省轉向增加發行量意味著短期債券市場的利率可能面臨下行壓力，尤其是在需求維持健康的情況下。

一些交易員可能會選擇將風險重新加載到這些較短期限的債券中，尤其是在定價與遠期預期更加一致的情況下。但那些持有超長期合約或持有20年或30年期日本國債槓桿敞口的交易員可能需要重新審視他們的論點，尤其是在實際供應仍然保持穩定的情況下。

市場不僅可能對供應調整的規模做出反應，也可能對財務省傳達意圖的程度做出反應。一份詳細的發行日程表，即使較為保守，也能緩解部分拋售壓力，並允許更明智的部位配置。另一方面，模糊或極少的指引可能會導致市場失調，價格走勢可能會受到市場情緒而非基本面的影響。

我們也考慮機構買家（如保險公司和退休基金）的反應。他們對超長期債券的興趣歷來有助於穩定殖利率曲線，但最近這種支撐似乎有所減弱。如果這群買家繼續撤退，那麼某些類別的流動性狀況可能會惡化，利差可能會擴大。

綜合來看，未來幾週將至關重要，這不僅取決於原始數據，還取決於基調和溝通。目前，我們密切關注利差、拍賣時間表和隱含波動率。接下來重要的不僅是財政部會採取什麼行動，而是它如何將這些行動與市場聯繫起來，而市場已經開始期待的不僅僅是溫和的調整。

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