有人敦促日本央行在2026財年之後維持或放鬆其債券購買縮減計畫。這是由於近期日本超長期公債殖利率波動以及需求下降。在5月舉行的會議上，許多人提出了擔憂，建議維持或略微減少購買債券量。日本央行計劃到2026年3月將每月債券購買量減半至3兆日圓。有些人主張將購買量削減至每月1-2兆日元，而另一些人則建議維持當前速度或暫停超長期債券的購買量削減，以應對流動性問題。這些建議的多樣性顯示日本央行面臨的挑戰，日本央行將在6月16日至17日的政策會議上審查其策略。

呼籲更多彈性

會議上，有人呼籲提高彈性，尤其是在超長期債券方面。有些人警告稱，不要為了應對市場結構變化而做出調整，因為疲軟的需求可能會限制日本央行控制波動的能力。即使在結束負利率並開始緩慢縮減購債規模後，日本央行仍持有近一半的未償還日本國債，在減少危機時期刺激措施方面落後於其他全球經濟體。

該文章本質上概述了近期與日本央行當前政府債券購買方式相關的緊張局勢。由於長期債券殖利率變得不穩定，且買家猶豫不決，一些內部和外部的聲音正在敦促當局放緩甚至停止其先前縮減支持規模的計劃。最初的時間表旨在2026財年末將每月購買量減半。但需求低迷，尤其是對長期債券的需求，已引起政策制定者和市場觀察者的警覺。

定於6月16日至17日進行的審查將是決定是維持現狀還是進行調整的關鍵。在最近的政策會議上，一些成員主張採取更謹慎的路徑，指出需求減弱和市場運作的潛在脆弱性。定價混亂的風險也悄悄進入他們的考慮範圍。這些擔憂並非假設：超長期債券殖利率曲線近期波動幅度大於正常水準。這裡主要的擔憂不在於長期通膨或成長，而是流動性不足和扭曲的交易動態。

最近幾週，我們觀察到收益率差距在較平靜的時段比平常擴大得更快。僅此一點就暗示著殖利率曲線的深度和韌性有所下降。雖然在較短的時期內小幅縮減可能有效，但對於較長的時期，央行最好推遲這些步驟。靈活調整縮減步伐可以改善傳導並避免混亂，尤其是在市場情緒仍然不平衡且投資者流動仍然是單向的情況下。

考慮市場限制

鑑於資產負債表上已有債券持有規模——接近所有未償還發行債券的一半——大盤可能仍然會感到過度依賴單一錨點。這會限制交易員，並減少通常的退出範圍。結果可能是流動性更頻繁地回調，尤其是在新發行債券或期限較長的債券中，這些債券的凸性風險更大。

從我們的角度來看，將超長期債券提前縮減的預期納入定價可能為時過早。我們追蹤的20年期和30年期債券的波動性表明，供應尚未完全消化。如果當局放緩或暫停縮減，那麼相應地調整策略將是合理的。風險應以這些期限債券的更嚴格的止損點來標記，並且應根據盤中滑點±6個基點以上的幅度調整損益平衡點。

我們審查過的市場深度指標尚未恢復到疫情前的正常水準。目前最棘手的部分之一在於預測政策轉變本身就是對流動性不足的反應——這是一個既合理又棘手的回饋循環。在沒有央行訊號的情況下，長期債券拍賣可能會表現不佳。目前更好的方法是堅持在價格發現更公平、浮動基差仍能吸收大量需求的區間。

同樣值得關注的是：近期掉期基準的變動清楚地表明，遠期曲線可能並非可靠的信心指標。實物和合成定價之間的差異雖小但持續存在，並且會對實際預期產生幹擾。這削弱了人們僅僅透過追逐期貨或掉期價差來對沖縮減訊號的能力。

從更大角度來看，順序至關重要。如果支持措施撤回過早，而需求仍然滯後，可能會出現無序波動。這才是需要避免的。最好等待對資本重新配置的更清晰解讀，然後再進一步收緊曲線本已較薄的部分的流動性。我們將密切關注未來兩個週期的拍賣尾標和買入/賣出比率的變化。如果這些指標大幅下滑，我們預期相對於歐洲的利差將會擴大，而不是縮小。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。