華倫巴菲特的波克夏海瑟威發布了 2025 年第一季的 13F 文件，顯示了股票管理的持續趨勢。該公司繼續減少對金融股的投資，增加對消費業務的持股，並對部署現金儲備保持謹慎的態度。沒有新股發行，但 Pool Corporation 和 Constellation Brands 的股價明顯上漲。

伯克希爾全面退出花旗集團和 Nu Holdings，並減持了美國銀行和 Capital One 等銀行的持股。伯克希爾第二季維持最大持股蘋果不變。蘋果的估值仍為 666 億美元，再次確立了其作為投資組合最大單一資產的地位。

向美國證券交易委員會提交的一份機密文件顯示，該機構對商業或工業領域進行了一項價值 10 億至 20 億美元的新投資。這遵循了伯克希爾過去謹慎建倉的策略。波克夏的現金儲備和國債持有量達到創紀錄的 3,480 億美元，賺取被動收入並等待合適的投資機會。

Pool Corporation 和 Constellation Brands 的銷售額實現了大幅成長，主要集中在需求強勁的消費品和房屋相關領域。該公司對金融股的謹慎態度依然持續，由於意識到宏觀風險，銀行股持續減持。

伯克希爾哈撒韋公司最近披露的 13F 清楚地顯示了當前資本配置的優先事項。儘管金融股長期以來一直是投資組合的核心部分，但這些部位現在正在被削減。美國銀行和第一資本等大型銀行的減持並非短期轉變——考慮到信貸條件收緊、利率不確定性持續存在以及整個資產負債表的盈利壓力，這可能反映了對該行業風險狀況的更廣泛看法。

花旗集團和 Nu Holdings 不再出現在帳面上，這表明它們對這些特定模型中潛在的不利因素完全缺乏持有興趣。這一流失並沒有因整個行業的任何新增加而得到抵消——相反，人們的注意力再次轉向了需求看起來更穩定的領域。

對 Pool Corporation 和 Constellation Brands 的投資加深，這兩家公司都涉足消費者彈性和住房週邊活動。我們看到明顯的跡象表明，重點是具有定價權和穩定現金流的股票。這些並不是投機性的賭注。

也必須承認，目前還沒有開設任何新的公開股權頭寸，這支持了波克夏繼續等待的解讀。新資本的部署仍處於暫停狀態，目前，由於現金和國債儲備為 3,480 億美元，這項儲備比以往任何時候都要高。

這些資產的被動收入增加了穩定性，但也顯示了優先考慮可選性而不是緊迫性的決定。當你花費一輩子的時間建立戰爭基金時，你就會學會不要開火太早。

蘋果的配置保持不變——仍然是迄今為止最大的持股——但這並不意味著它表現出偏袒或自滿情緒。相反，它反映了對核心獲利持久性和長期相關性的信心。

當策略價值（既作為錨點又作為平衡點）在更廣泛的投資組合中仍然像以往一樣穩固時，估值是否過高並不重要。這份機密文件暗示了其他地方的動向。

一項價值 10 億至 20 億美元的商業或工業投資已以保密方式向美國證券交易委員會提交。這表明我們可能會在下一季看到新的職位披露，這可能是耐心累積的結果。

這種自由裁量權以前曾被用來避免搶先交易並保護敏感的交易。我們認為，高水準的現金、對新金融產品零興趣以及針對消費品等經濟敏感的防禦性產品的有針對性的建設都表明環境非常有選擇性。

沒有全面撤退，但也沒有全力冒險。對於我們從事衍生性商品交易的人來說，這意味著需要更仔細地檢視大型金融股和房屋相關股票的隱含波動率。選擇權交易量可能會繼續轉向波克夏正在擴大規模的消費品領域。

隨著最大的多頭參與者退出，我們可能還會預期，進入獲利季節，銀行周圍的伽馬敞口會降低。短期流動不應被誤認為是長期信念。

我們看到投資組合經理在保留少數主題的同時進行邊緣削減。假設同樣的說法廣泛適用是不明智的，尤其是當現金儲備告訴我們選擇性不僅僅是一種偏好時——它是強制性的。

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