歐洲央行監管人員已敦促銀行評估其美元融資需求，尤其是在潛在的市場困境期間。這是因為人們擔心，如果川普總統影響聯準會（Fed）限制准入，銀行可能會面臨獲得美元融資的挑戰。

在金融壓力時期，聯準會通常會向主要合作夥伴提供貸款便利，以緩解美元短缺。然而，川普難以預測的政策舉措引發了人們對這些融資管道可能突然被切斷的擔憂。迄今為止，兩位消息人士提到，聯準會從未表示不願意維持其支持機制。

儘管近期市場波動顯示市場對美元的興趣有所減弱，但歐洲央行從中美貿易衝突的正面進展中找到了些許安慰。儘管當前的貿易關係暫時緩解，但未來仍不確定。歐洲央行（ECB）敦促其監管下的貸款機構認真審視其對美元融資的風險敞口，尤其是在壓力情境下。

如果我們仔細分析一下，最初的擔憂並不在於當前的資金短缺或管道縮減，而是在於這樣一種可能的情況：政治影響力——尤其是來自華盛頓行政辦公室的影響力——可能會影響聯準會在危機期間維持其通常的支持機制的意願或能力。

當市場壓力爆發時，美元融資就會成為一個壓力點。聯準會通常會向其信任的合作夥伴提供互換額度或緊急流動性。從歷史上看，這一安全網緩衝了金融穩定的邊緣。然而，我們被要求做好準備，迎接這樣一個世界：這種支持可能會被選擇性地使用或政治化。

到目前為止，我們從內部消息來源獲悉，聯準會尚未暗示將取消這些安排。但這並不意味著風險不存在。市場觀察家注意到，近期一些交易中對美元的興趣有所減弱——這可能反映出國際貿易爭端暫時平靜，而非結構性依賴關係的變化。

德拉吉陣營因中美貿易緊張局勢的緩解而感到些許安慰，但這種平靜可能僅能提供淺薄的緩衝。如果未來的政治決策超越了經濟邏輯，那麼沒有製定強硬美元採購策略的銀行可能會發現自己處於脆弱的境地。

從現在開始，需要對壓力條件進行清晰的建模。我們假設不存在後備措施。接下來會發生什麼事？哪些流動性可以在內部保留，哪些情況下展期會失敗？這些問題不再是假設性的。流動性錯配現象已在較小的融資中心出現，因此其影響可能會逐漸顯現。

我們選擇將此視為指導而非恐慌。我們正在修改衍生性商品定價模型，不僅要考慮波動性，還要考慮在中央流動性可能延遲到達或根本不到達的情況下的交易對手融資風險。

這必須包括對短期利率假設的修正，特別是涉及與美元掛鉤的資產。具有短期風險敞口的交易者不應忽視資金可用性減少的連鎖反應。利差暫時擴大是一回事，但如果在週期中期出現結構性緊縮，則是另一回事。

如果放貸者開始囤積美元，滾動成本可能會急劇增加。我們以前就見過這種情況，在 2008 年的部分時間以及最近與疫情相關的混亂期間。謹慎的做法是建立保守的流動性緩衝，並審查依賴穩定美元管道的對沖策略。

那些透過主要交叉貨幣對的掉期交易進行曝險的人可能會發現自己在壓力窗口期間面臨更大的買賣價差，尤其是在較清淡的市場中。事實證明，早期調整比被動再平衡的成本更低。

在衍生性商品領域的某些角落，由於聯準會一直在介入，自滿情緒不斷滋長。如果這種情緒持續存在，就值得記住——當政策穩定性蔓延到政治領域時，它可能會迅速瓦解。

現在需要的是向前看，而不是向後看。請記住：在不重新審視美元流動性假設的情況下對選擇權和期貨進行定價可能會導致不對稱的結果。即使滿足了保證金要求，如果結算交易所需要美元而美元又不易取得，那麼歐元抵押品也無濟於事。

讓我們走一條更清晰的路。我們正在重新審視將抵押品保證金與銀行間流動性掛鉤的風險敞口圖，審查折扣範圍，並針對美元短缺情景對我們的交易對手網絡進行壓力測試。

這些措施不是由短期新聞流引導的，而是由長期記憶引導的——因為當掉期交易停止以交易對手信任為定價時，其他一切都會放緩。更好的可見性來自於將美元准入風險納入當今的交易策略中，而不是在定價下滑時。

這是未來幾週值得解決的挑戰。

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