財務績效概覽

預測並未顯示 CNQ 的獲利會超出預期，其獲利 ESP 為 0.00%，Zacks 排名第 3。預計 Calumet、Pembina Pipeline 和 Talen Energy 等其他能源公司也將強勁獲利成長。鑑於加拿大自然資源有限公司下一季的財務狀況和不斷變化的變量，很明顯我們不會期待直接的復甦或突破。

預計盈利同比增長超過 43% 乍一看似乎很有吸引力。然而，這個數字必須結合上下文來理解。去年的可比價格受到低迷的天然氣價格和沈重的成本負擔的拖累，與能源產業整體的反彈相比，當前的成長並不那麼引人注目。

分析師沒有理由上調其獲利假設，尤其是在獲利 ESP 為 0.00% 且分析師排名處於中等水平的情況下，表明預期為中性。儘管收入預測上漲了 11% 以上，但同樣不足以表明強勁的順風勢頭。

儘管阿薩巴斯卡石油收購帶來的產量提升（64萬桶/日）不容忽視，但相關成本可能會抑制收益。殼牌的交易雖然從策略儲備角度來看是有利的，但在損益平衡經濟情勢改變的時期，也增加了複雜性和管理費用。

風險與機遇

我們不能忽視北海和非洲近海地區可能對利潤的影響。北海營運支出預計將激增 81%，即使吞吐量增加，這也不是一項容易平衡的項目。非洲近海雖然面積不大，但仍很重要，成本的差異仍難以與穩定的產量相平衡。

這些都不是異常現象。正如我們在類似的以上游為主的投資組合中所看到的那樣，只有當來自這些地區的現金流抵消開發和維護計劃時，地理多樣化才會有幫助。在這裡，它們似乎以另一種方式堆疊。

短期內，風險大於機會的是截至 2027 年的年度到期債券。市場目前不會因再融資而懲罰公司，但這在很大程度上取決於大宗商品現貨價格能否保持低波動性。

由於地緣政治變數和儲存統計數據影響市場信心，原油和天然氣近期均表現出不穩定。即使債券利差小幅擴大，也可能意味著展期到期債券會侵蝕自由現金流。

年復一年持續的再融資壓力模式不容忽視，尤其是在成本同步攀升的情況下。從未來軌跡的角度來看，同一領域內的其他公司似乎表現得更好。

Pembina 和 Calumet 等公司的強勁獲利前景可能會開始吸引資本配置遠離加拿大自然資源公司等中性公司，尤其是尋求利潤清晰度的機構配置者。

從對沖或價差策略的角度來看，這種對比變得至關重要。如果一對股票中的一條腿處於平穩狀態，而其他股票則鞏固了其成本結構並通過盈利升級顯示出上漲潛力，則證明該股票的長期敞口是合理的就變得越來越困難。

從我們目前的情況來看，我們應該考慮相對於獲利情境的隱含波動率定價。由於獲利沒有超出預期，且成本壓力不斷升級，短期選擇權溢價可能低估了 1-2 個月窗口期內的下行風險。

在對場景進行建模時，沒有意外並不等於穩定。只有當投資組合中的其他部分能夠吸收煉油、天然氣或海上產量帶來的疲軟影響時，在沒有雙方信念的情況下承擔這些風險敞口的成本才開始變得更有意義。

時機仍然很重要。阿薩巴斯卡的產量提升看起來越往後越好，但近月敞口不會從理論儲量中受益。目前還不清楚 2025 年及以後的再融資努力是否會被自由現金流擴張或持續的產品定價所抵消，這使得衍生性商品部位在任何一個方向上都容易受到消費者物價指數和利率曲線變化的影響。

本週我們應謹慎行事，特別是對於日曆價差和任何預期穩定的短期伽馬頭寸而言。我們也沒有看到風險受到足夠的壓縮，以確保積極的西塔收割。

相反，只有當絕對清楚利潤率擴張不會因持續的資本支出漂移或融資成本上漲速度快於實際定價改善速度而發生逆轉時，我們才會建議改變策略。

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